主页、【博悦注册】22 年消费整体维持平稳,下半年疫情缓和增速较上半年回升。2022 年 1-10 月社 零总额累计为 36.06 万亿元,同比+0.6%;其中商品零售额为 32.52 万亿元,同比+1.2%; 累计同比微增。今年上半年在疫情反复影响下,物流停滞,同比出现大幅下滑;下半年 疫情缓和叠加暑期、大促消费提振,社零消费增速逐步修复。
疫后线上零售同比明显提升,化妆品总体平稳。地区方面,乡村零售总额增速较 城镇相对更快,城镇/乡村社零总额分别为 31.26/4.79 万亿元,同比+0.5% /+0.8%。渠 道方面,疫后线上消费需求直线攀升,实物商品网上零售额占社零总额的比重为 26.2%。 双十一大促期间,线上渠道销售达到全年峰值,自 11 月 1 日至 11 日,全国邮政快递企 业共处理快递包裹 42.72 亿件,日均处理量为日常业务量的 1.3 倍,其中 11 日当天共 处理快递包裹 5.52 亿件,是日常业务量的 1.8 倍。化妆品类方面:2022 年前 10 月,累 计限额以上化妆品零售额为 3084.1 亿元,同比-2.8%,化妆品消费小幅下滑,总体表现 平稳,行业格局进一步分化,头部企业表现强劲,疫情下逆势突围。
美妆板块在线上传统电商平台销售表现平淡,新兴平台增速亮眼。其中, 1)传统电商平台淘宝天猫表现平淡,前 10 月累计销额为 2040.69 亿元,同比14.03%,其中护肤/彩妆分别实现销额 1487.36 /553.33 亿元,同比-10.80% /-21.63%。 2)伴随头部品牌加强新兴渠道布局,抖音在流量红利加持下美妆板块销售高增。 前 10 月累计销额为 514.56 亿元,其中护肤/彩妆分别为 407.94 /106.63 亿元,6 月至 10 月的月度同比均保持在 40%以上,新兴渠道的红利优势不减。 3)在综合平台拼多多中,美妆板块同比下降较为明显,在抖音快手等新兴渠道分 流效应下,拼多多美妆销售持续萎靡。据萝卜数据,今年前 10 月累计美妆板块销额为 218.07 亿元,同比-21.50%;其中护肤/彩妆销额分别为 144.23 /73.84 亿元,同比20.35% /-23.66%。
疫情影响下行业格局进一步强化,品牌表现分化加剧,头部国货品牌企业珀莱雅贝泰妮华熙生物业绩表现良好,营收净利持续高增。鲁商发展美妆板块凭借瑷尔博士 的高增,整体实现正向增长,同时伴随公司地产业务的剥离,对大健康业务的聚焦将进 一步带动化妆品业务的发展。上半年因疫情影响,上海家化在昆山及周边地区的仓库受 到波及,公司生产和物流端影响较大,盈利承压。
珀莱雅贝泰妮华熙生物线 月,珀莱雅贝泰妮在天猫平台累计销额为 31.72 /21.16 亿元,同比+28.93% /+35.31%。线上护肤品牌中,国货珀莱雅、薇诺娜、夸迪、米蓓尔 累计销额增速亮眼,分别为 26.64 /20.36 /6.06 /4.60 亿元,同比+31.99% /+31.18% /+10.90% /+47.67%;彩妆品牌中,国货品牌彩棠实现快速增长,销额为 3.25 亿元,同 比+24.29%。 2)抖音:伴随渠道持续拓宽,珀莱雅、华熙生物、贝泰妮 1-10 月累计实现销额 11.34 /12.41/4.60 亿元。淡季头部品牌均实现不俗增长。 3)拼多多:平台美妆板块虽整体下降,但头部品牌珀莱雅和贝泰妮前 10 月累计 实现销额 2.66 /0.91 亿元,同比+14.73% / +161.07%。
在 2022 年疫情反复消费整体承压背景下,大促的整体产品销售规模和销量有所下 滑,但各品牌持续升级定位、积极推新,产品的大促均价实现稳增。618 期间美妆行业 实现销额 224.51 亿元,同比-0.39%;其中护肤/彩妆销额分别为 184.49 /40.02 亿元, 同比+2.95% /-13.34%。双十一期间化妆品行业实现销额为 393.97 亿元,同比-12.44%, 其中护肤/彩妆销额分别为 337.24 /56.73 亿元,同比-9.68% /-25.87%。
头部品牌优势明显,部分品牌大促实现同比高增。珀莱雅旗下品牌珀莱雅和彩棠 在两次大促期间均实现量价额的提升,与其坚持的大单品策略密不可分,伴随“ABC”矩 阵的迭代完成,珀莱雅品牌在国货护肤品牌排行榜中长期保持第一的位置。华熙生物旗 下夸迪和米蓓尔在 618 大促期间以较强的折扣力度带动销量,实现超过 100%的增速。贝 泰妮旗下薇诺娜在双十一期间销额保持在十亿元以上规模。
美妆板块整体估值处于低位,年初至今表现跑赢大盘。美容护理板块从年初至今整 体下跌 12.20%,跑赢同期沪深 300 指数(下跌 21.65%),在申万一级 31 个行业中排名 第 11。截至 2022 年 12 月 2 日,沪深 300PE-TTM 为 11.30 倍,估值水平位于过去 2 年 历史分位 8.66%,美容护理行业 PE-TTM 为 42.01 倍,位于过去 2 年历史分位 12.78%。从个股表现来看,年初至 2022 年 12 月 2 日,主要上市公司中表现最佳的 TOP5 个 股分别是科思股份(+31.6%)、珀莱雅(+17.1%)、丸美股份(+14.3%)、锦盛新材(+1.7%)、爱美客(-7.2%)。跌幅靠前的 TOP5 个股包括,奥园美谷(-42.0%)、青松股份(-33.2%)、 贝泰妮(-31.5%)、拉芳家化(-28.2%)、华熙生物(-28.2%)。
珀莱雅在激烈的市场竞争中实现突围,在一众美妆公司中实现业绩高增。22Q1-Q3 珀莱雅实现营收 39.62 亿元,同比 31.53%,归母净利润 4.95 亿元,同比+35.96%,毛利 率为 69.43%,同比+4.84pct。旗下主要品牌珀莱雅和彩棠同比不断提升,在大促中业绩 亮眼,预计全年盈利增速维持高增。
在考验品牌综合实力的大促活动中,珀莱雅表现遥遥领先: 1)3.8 节促销中,珀莱雅位列天猫美妆行业榜、天猫国货美妆榜和京东国货护肤 榜第 5、第 1、第 1 名。在 3.8 期间天猫/抖音 GMV 增速分别超 200%/100%。大单品中早 C 晚 A 套装的累计销量超 7.8 万件,而双抗精华的累计销量超 16 万支。第二曲线彩棠品 牌发展势头强劲,在 3.8 中全渠道 GMV 同比 2021 年增长超 400%,开卖 40 分钟即突破 去年 38 节全时段 GMV。大师修容盘蝉联高光品类 TOP1,妆前乳、双拼高光、遮瑕盘分 别占据天猫中产品对应品类的第 4、第 3 和第 4。 2)618 期间,珀莱雅/彩棠于天猫平台分别实现销额 5.79 /0.90 亿元,同比+78.52% /+261.31%;抖音平台实现销额 1.01 /0.25 亿元,业绩表现稳增。双品牌在淘宝天猫的 排名均进入前十,在超头缺失的 618,珀莱雅凭借高自播的占比持续稳定在行业前列。
3)双十一期间,珀莱雅品牌在天猫国货美妆成交榜、抖音国货美妆成交榜、京东 国货美妆成交榜均高居第一。据官方战报显示,珀莱雅实现在天猫/抖音/京东渠道同比 增长超 120% /120% /110%。天猫美妆品牌榜由 2021 年的第 7 提升至第 5 的位置。大单 品中双抗精华、早 C 晚 A 套装和红宝石面霜破 2 亿元,分别实现累计销量 90/50/70 万 件,GMV 同比分别超 150% /70% /250%,各单品中双抗面膜更是以 1500%的增速实现量级 的增长。
积极优化布局,把握渠道红利: 珀莱雅在渠道的布局中长期保持高敏锐度,在天猫和抖音的开店时间均处于行业 最早,凭借先发优势享受平台早期流量红利。珀莱雅在 2020 年 8 月便开始了抖音渠道 的布局,在众品牌中开启时间较早,积极布局自播、合作 KOL,目前珀莱雅在抖音的粉 丝数已超过 500 万,截至 22 年三季报,抖音线 月,珀莱雅、彩棠、悦芙媞三个品牌在抖音的销额分别为 8.51 /2.03 /0.78 亿元,其 中珀莱雅稳居抖音美妆排行榜前五位置,彩棠也攀升至第三的位置。公司凭借高市场敏 锐度,在抖音等新兴渠道实现先发布局,助力了整体品牌知名度提升及年轻化发展。
此 外,在美妆板块整体下降的拼多多平台,珀莱雅通过调整商品布局实现逆势增长,品牌 销额同比+13.95%。在对渠道的控制上,珀莱雅长期领先于行业,并凭借强产品力和品牌 力,实现多渠道协同增长。
大单品战略升级,强产品力持续验证: 珀莱雅致力于大单品的滚动迭代和产品矩阵的持续拓宽。继源力精华 1.0 的上市 大卖后,2022 年 9 月珀莱雅继续推出 2.0 系列,新增六肽-9 提升屏障厚度、新添 ProECM 加强皮肤饱满度、替换仿生皮脂为三重神经酰胺缓释脂质体提升修复力质地更清爽。迭 代后,2.0 源力精华在双十一期间累计销量超 35 万件,同比+250%,产品获得消费者的 高度认可。公司产品备案数量稳增,22 年 1-10 月珀莱雅/彩棠分别备案 38/7 件。伴随 产品矩阵的拓宽,珀莱雅进一步覆盖宽价格带下的多元消费者需求,提升客单价。
多品牌建设逐步显现成效:第二曲线彩棠凭借自播实现高增。美妆品牌彩棠在天猫/抖音 GMV 分别实现超 80% /380%的增长,并位列天猫彩妆行业排名、天猫彩妆国货品牌排名、抖音 彩妆品牌榜第 10、第 2、第 10。大单品三色修容盘、妆前乳、遮瑕盘和双拼 高光分别位列对应类目的第一、第二、第二、第二。双十一期间,彩棠凭借优 秀的自播实力稳居天猫国货彩妆自播榜、抖音彩妆品牌自播榜第 1、第 3,抖 音自播占比达 63.86%。洗护品牌 Off&Relax 和悦芙媞中均实现良好增长。其中,Off&Relax 在天猫渠 道中实现 GMV 超 2000 万元,Off&Relax 海外旗舰店位列天猫头发清洁&美发 护发双类目国际店铺排名第 3。而悦芙媞在天猫、抖音中分别实现 GMV 同比增 长 520%/130%。天猫悦芙媞旗舰店开卖 20 分钟便超越 2021 年双十一总销售 额,表现出强大的品牌力和产品力。
贝泰妮深耕敏感肌赛道,多渠道销售高增。2022 年前三季度实现营收 28.95 亿元, 同比+37.05%;归母净利润 5.17 亿元,同比+45.62%;毛利率 76.79%,同比-0.12pct。 主推品牌薇诺娜在多平台均实现了良好的销量,据魔镜数据显示,淘宝天猫前三季度实 现销额 20.36 亿元,同比+31.18%,截至 10 月底位列第 7;而在抖音渠道中,薇诺娜实 现销额 4.60 亿元,排名第 12;拼多多渠道在承压背景下实现 161.07%的增速。公司持续推进新品备案,截至 10 月,公司累计备案 51 项,持续大单品的推进。 大单品特护精华实现敏感肌精准护肤,通过专研高纯度青刺果 PRO,直击敏感根源靶点 “紧密屏障蛋白”Claudin-5,从根源修护敏感脆弱。在双十一期间,特护精华卖爆 100 万瓶。
薇诺娜在 618 期间持续发力,进入多榜单前 10。618 期间薇诺娜位列天猫美容护 肤类目第七、抖音国货美妆店铺排行榜第三、京东国货美妆品牌榜第二。专注幼儿敏感 肌肤的品牌薇诺娜宝贝在 618 期间位列天猫婴童护肤类第五。大单品特护霜销售破亿, 精华系列销售超 40 万瓶,销售表现处于行业前列。 双十一中再度凭借超强的产品力,在超头加持下销额超 10 亿。双十一期间薇诺娜 在多平台中均位居前列,其在天猫美妆类目榜排名第 6、唯品会国货美妆榜排名第 1、 京东美妆国货榜排名第 2 以及在抖音和快手的美妆榜中均位列第 7,表现出消费者对于 薇诺娜品牌的认可。多款单品销售超预期,其中特护霜销量超 400 万瓶,而新品特护精 华亦超 100 万瓶,佳绩斐然。
多元化布局品牌矩阵,延伸品牌触角。2012-2017 年,公司先后推出专注医美术后 修护的品牌 BeautyAnswers,主打蓝铜胜肽系列;专业抗痘祛痘品牌“痘痘康”,添加 20% 高浓度澳洲茶树精油源头抑痘;专门为美容机构研发的修护干燥肌肤护理品牌资润,深 海精粹+红没药醇深度补水。2018年,公司发力宝宝护理市场,推出婴童品牌薇诺娜Baby, 延续薇诺娜核心成分青刺果油,复配多项植物精粹成分,打造适合宝宝脆弱肌肤的高端 护理品牌。2021 年,公司推出高端护肤品牌 AOXMED,进军抗衰市场,有望为公司提供 营收增量。
华熙生物功能性护肤品板块全年有望实现高速增长。2022 年前三季度华熙生物实 现营收 43.20 亿元,同比+43.43%;归母净利润 6.77 亿元,同比+21.99%;毛利率 77.23%, 同比-0.56pct。公司旗下多品牌在线上均表现出了较强的活力,截至 10 月底,夸迪/米 蓓尔/BM-肌活于天猫平台中实现销额 6.06 /4.60 /2.91 亿元,同比+10.90% /+47.67% /+19.96%。公司新品备案不断,多品牌积极上新。截至 10 月底,公司累计备案 126 件。伴随 产品矩阵的不断拓宽,公司能够凭借宽价格带和品牌影响力在消费者中获得更高的知名 度,从而提升复购率。公司凭借在不同分子量透明质酸、GABA、依克多因等生物活性物 质及其交联衍生物的深度研究,打造高功效、强针对性的护肤品。
华熙生物在 618 期间不断突破,实现多品牌销售破亿。夸迪/米蓓尔/润百颜/BM-肌活全渠道分别实现销额 3.63 /1.55 /3.56 /1.20 亿元,并实现多渠道均位居前列或 超 100%的增速。夸迪于天猫平台中荣登天猫国货美妆榜第 3;米蓓尔在全渠道、天猫、 抖音分别同比+199% /+200% /+640%;润百颜位列天猫国货美妆榜第 8 同时实现抖音销 额同比+1000%的高增;BM-肌活品牌在天猫/抖音的自播同比+1800% /+1600%,实现倍数 增长,积极布局自播渠道,通过自身的力量实现高增。凭借超强的产品力在超头缺失的 618 亦实现亮眼业绩。
超头加持双十一延续高增。双十一期间,据魔镜数据显示,夸迪/米蓓尔/润百颜 /BM-肌活于天猫平台分别实现销额 7.82 /1.50 /1.24 /0.62 亿元,同比+105.68% /+44.56% /-26.43% /+9.84%。天猫平台中米蓓尔在双十一期间仅 30 分钟便超去年双十 一全程,同时在抖音渠道中,米蓓尔亦表现出了强势的增长,GMV 同比超 500%。BM-肌 活的天猫官方旗舰店自播间销额同比+77.17%,抖音中单场 GMV 最高突破 200 万,抖音 双十一首秀实现突破。
华熙生物各项业务持续稳增,化妆品牌建设成效显著。1)化妆品业务:形成四大 品牌矩阵,其中夸迪和米蓓尔以超头为发力点迅速成长,润百颜及 BM 肌活更多依靠自 主运营。公司抖音渠道快增趋势明显,据抖音数据,公司 22Q3 于抖音平台实现销额 4.18 亿元,同比+90.79%,其中夸迪/米蓓尔/润百颜/BM 肌活分别实现销额 0.77 /1.02 /1.26 /1.06 亿元,同比+25.70% /+211.12% /+128.18% /+58.17%,品牌在拉新率和复购率上 均实现良好提升。各大品牌双十一表现亮眼,Q4 有望延续高增。2)原料业务:Q3 恢复 趋势明显,公司前瞻性布局合成生物板块,胶原蛋白项目年底可实现化妆品级的量产。
公司在剥离房地产业务后,将进一步专注于大健康板块的深入探究,推进“4+N” 战略。前三季度化妆品业务实现营收 14.29 亿元,同比+43.91%;毛利率为 58.56%,同 比-4.65pct。前 10 月,瑷尔博士/颐莲/善颜于淘宝天猫中实现销额 6.99 /3.48 /0.01 亿元,同比+15.77% /-5.96% /-2.27%。瑷尔博士为公司主推的品牌之一,在抖音中排 名已提升至 35,同时过去一年间,瑷尔博士在抖音中的自播占比为 55.72%。公司不断致力于新品的推进,截至 22 年 10 月底,公司累计备案新品 64 件。7 月 至 11 月,瑷尔博士品牌围绕舒缓保湿上市 4 款产品,进一步助力了产品矩阵的拓宽。
研发构建医药及原料板块护城河。公司医药板块/原料、衍生品及添加剂板块 Q1- Q3 营收分别为 3.37 /2.32 亿元,同比-14.90% /+31.82%。22 年三季度营收分别为 1.26 /0.73 亿元,同比+0.80% /+123.38%。医药领域,公司旗下明仁福瑞达获批山东省中药 制剂试示范基地,并入选 2022 年度国家知识产权示范企业。原料领域,依托在透明质 酸领域的深度研究,焦点福瑞达产销量名列前茅,并持续将原料应用在化妆品、食品等 领域,不断开拓产品矩阵。而福瑞达生物科技积极打造纳他霉素大单品,截至 22H1,纳 他霉素市占率已在 40%以上。
推进“4+N”战略,盈利有望高增。房地产板块剥离有助于公司聚焦大健康发展战 略,持续推进“4+N”战略,以研产销一体化的优势打造完整商业闭环。伴随重组 3 型胶 原蛋白生产技术的研发推进,公司将进一步推动三类械的申请。未来公司有望在大健康 领域持续发展,整体盈利能力提升,除化妆品、原料业务外,在研管线产品的上市将带 来业绩接力增长。
国内胶原蛋白第一股登陆港交所。公司于 11 月 4 日正式在港交所挂牌上市。2022 年 1-5 月累计实现营收 7.23 亿元,同比+38.89%;累计净利润为 3.14 亿元,同比+8.33%。 公司涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品领域,可丽金及可复美为公司主力品牌, 2022 年 1-5 月累计营收合计占比达 92.22%。
研发驱动,成功打造多款爆品。22 年 1-10 月,可复美和可丽金累计于淘宝天猫平 台中实现销额 5.90 /1.08 亿元,同比+24.17% /+91.70%。抖音平台中,可复美已进入 美妆品牌前 50,截至 10 月底位列第 24,表现出强势的突破。公司在胶原蛋白赛道中不 断推进新品的布局,11 月双品牌各推出一款产品,通过玻尿酸和胶原蛋白的添加,补水 紧致。截至 11 月 28 日,吨吨霜和保龄霜于天猫旗舰店中分别实现 200+/900+的销量。
巨子生物作为国内胶原蛋白市场上市第一股,旗下可复美、可丽金品牌长期领跑 医疗敷料市场。618 期间可复美总成交额突破 1.05 亿,同比+57.54%。并获得天猫医疗 器械类目伤口敷料榜和医药健康店铺销量榜的第一,其中类人胶原蛋白敷料累计销额超 2900 万元,累计售出 22 万件。在疫情反复挑战下,可复美突破重围在胶原蛋白市场独树一帜,精准把握客户诉求,以科技护肤赢得消费者认可。
双十一期间,可复美全渠道 GMV 同比+130%。天猫 40 分钟超去年全周期,同比+125%, 并荣登医疗器械类、面部健康类、伤口敷料类和保健用品类的第一。抖音、唯品会 GMV 同比增长 1500%/140%。胶原棒全渠道销售量超 1600 万支,业绩持续亮眼。可丽金品牌 实现多平台协同倍速发展,双十一期间天猫/抖音/小红书/拼多多/唯品会分别实现同比 +85% /+5200% /+250% /+220% /+135%。单品胶原大膜王全渠道销售超 310 万杯,在京 东旗舰店以同比 2155%的增速超预期。
上海家化旗下拥有多个经典美妆个护品牌,致力于打造全品类产业线 年前 三季度实现营收 53.54 亿元,同比-8.17%;归母净利润 3.13 亿元,同比-25.51%;毛利 率 58.19%,同比-4.59pct。因公司地处上海,重要仓库位于昆山等地区,2022 年上半 年对公司业绩影响较大。物流的暂停使得公司盈利暂时承压,三季度已逐渐恢复,22Q3 实现营收 16.39 亿元,同比+1.17%;归母净利润 1.56 亿元,同比+15.55%。
多元品牌矩阵在多渠道中表现亮眼。前三季度六神沐浴露整体在天猫旗舰店同比 增长近 40%。佰草集 22Q3 在京东和抖音中分别实现+57% /+1000%的增长,新太极、新七 白、双石斛和御五行四大功能线的布局结合种草宣传方式,进一步提升新客率和复购率。 截至 11 月 28 日,玉泽的保湿霜在天猫月销突破 5 万件,成为又一新爆品。双十一期间, 玉泽以 0.84 亿元的销额进入淘宝天猫美妆排行榜前 100。根据三方数据显示,22 年 1- 10 月,公司在拼多多的销额均实现正向增长,多渠道的拓宽也在一定程度上增加了品牌 复购。
深耕产品研发,布局高端支线%; 归母净利润 1.19 亿元,同比-18.88%。据魔镜数据显示,22 年 1-10 月,御泥坊、大水 滴、小迷糊分别实现销额 2.76 /1.13 /0.78 亿元,同比-55.12% /+921.83% /-68.54%。 公司在大水滴上实现了超预期的突破。据不完全统计,公司在过去 5 个月内,共推出 8 款新品,多样化新品助推品牌流量提升。公司积极夯实研发基础,9 月聘请在发酵工程领域的研究工作长达 40 余年的陈坚院士为首席科学家,同时公司发布了独占 11 项专利 技术的全球最小分子透明质酸技术。 公司 7 月以 4450 万欧元购买 EDB 90.05%的股权,并以 500 万欧元平价购买原股 东持有的 EDB 年初已宣派但未支付的股利形成的债权,交易金额合计 4950 万欧元。EBD 是专为敏感肌研发高奢抗衰产品的法国高端品牌,收购有望助力公司高端线、丸美股份:成功打造多款爆品,恋火品牌实现突破
恋火高速增长,大促表现亮眼。22Q1-Q3 公司实现营收 11.44 亿元,同比+0.53%; 归母净利润 1.20 亿元,同比-15.49%;毛利率为 67.98%,同比+5.49pct,新品的高客单 价提升整体毛利率。恋火品牌在淘宝/天猫中实现 3.58 /1.57 亿元,同比-30.46% /+385.22%,丸美旗下的彩妆品牌恋火在收购后长期保持高速的增长。据魔镜数据,在双 十一大促中,恋火实现了量价额的齐升,累计销额为 0.51 亿元,同比+172.04%,看不 见气垫粉底液已成为天猫旗舰店中月销 10 万+的大单品。
上游原料制造环节,各家业绩表现分化。以青松股份嘉亨家化科思股份三家 进行重点分析,在美妆行业增速放缓背景下,仅科思股份实现业绩增长,主要原因为能 源危机叠加人民币兑美元贬值给公司带来的阶段性机遇。预计伴随消费市场的回暖及上 游新增产能的陆续释放,上游企业的盈利有望回升。
公司盈利暂时承压,拟剥离松节油业务。22Q1-Q3 公司实现营收 21.42 亿元,同比 -19.61%;归母净利润-6.57 亿元,同比-635.82%;毛利率 4.94%,同比-11.86pct;归母 净利率-30.67%,同比-35.12pct。因诺斯贝尔商誉的减值,公司盈利暂时承压,剔除商 誉减值影响后,22Q3实现归母净利润-0.46 亿元,环比损失收窄。10 月 12 日公司发布 公告,拟向香港诺斯贝尔实控人林世达先生定向发行 0.72-1.01 亿股,发行价格为 4.45元/股,成为公司第一大股东。同时公司拟剥离松节油业务,调整公司经营结构,专注于 化妆品的生产。
产能逐步增加,盈利有望提升。22Q1-Q3 公司实现营收 7.63 亿元,同比-8.29%; 归母净利润 0.48 亿元,同比-25.07%;毛利率 23.11%,同比-0.11pct;归母净利率 6.33%, 同比-1.42pct。截至 22H1,公司化妆品/塑料包装容器/家庭护理产品业务分别实现营收 2.09 /2.02 /0.38 亿元,同比-20.12% /+7.89% /-29.22%。公司产能利用率长期维持较 高水平,上市募集资金部分用于新产能的搭建。湖州一期工厂于 2022 年 6 月开始逐步 投入使用,该项目达产后预计可实现年产 3.8 万吨化妆品及 3 亿件塑料包装。同时湖州 二期工厂已于 6 月开始动工,占地 138 亩。预计伴随产能的进一步增加,有利于提高公 司的一体化服务能力。公司主要客户为强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、壳牌等,22H1 公司前五大客户占比 81.33%,伴随产能的进一步增加,公司有望降低客户集中度,扩大 客户群。
把握阶段性机遇,市场份额有望提升。22Q1-Q3 公司实现营收 12.49 亿元,同比 +68.00%;归母净利润 2.54 亿元,同比+127.42%;毛利率 33.23%,同比+3.41pct;归母 净利率 20.35%,同比+5.32pct。营收增长的主要原因为下游消费需求的持续恢复增长, 化妆品活性成分产品销售量同比增长较大。毛利率的同比提升主要受益于 2021 年四季 度以来的调价措施逐步落地、公司整体产能利用率的提升和新产能的逐步释放等。人民 币兑美元汇率的贬值利好公司整体盈利。在欧洲能源危机的背景下,公司主要竞争对手 巴斯夫的经营承压,公司有望抓住机遇提升市场份额。
产能进一步扩张,助力盈利提升。22Q2 公司实现马鞍山 PA 生产线的投料试运行, 同时在 9 月的可转换公司债券的募集中,公司拟募集 8.28 亿元用于产能的建设。其中 高端个人护理品及合成香料项目(一期)项目将使用 6.01 亿元募集资金,达产后,可 年产 1.48 万吨高端个人护理原料,项目建设期为 2.5 年。年产 2600 吨高端个人护理品 项目将使用 2.27 亿募集资金,项目建设期为 2 年,预计伴随产能的进一步释放,公司 有望实现客户矩阵的进一步拓宽以及盈利能力的进一步增强。
再生针剂可促进胶原蛋白的再生,效果维持时间较长,可取代部分玻尿酸的市场。 传统的玻尿酸作为物理填充物填补凹陷,即刻就具有填充效果,但仅能维持半年左右的时间,同时具有位移的风险。再生针剂童颜针的主要成分为聚左旋乳酸(PLLA),其能够 刺激人体的免疫系统,重启再生功能,通过一个疗程多次的注射,最长可维持近 30 个 月。据弗若斯特沙利文预测,预计到 2030 年,中国的 PLLA 皮肤填充市场将扩大至 40.19 亿元,PLLA 可完全代谢。产品价格较高,目前主要面向 30 岁以上消费能力较强的客群。
目前国内有三款再生产品获批上市,潜在空间广阔,吸引众多企业进入。据不完 全统计,目前全球在再生针剂品类中,已有 11 款较为熟知的产品。华东医药的少女针 伊妍仕产于荷兰,在海外已布局多年,在 2021 年 4 月获批三类械后,在国内市场渗透 率快速提升。国内现有三款产品主要差别在于成分,少女针使用约 70% CMC 凝胶载体 + 约 30% PCL 微球,而童颜针使用 PLLA,主要功效类似。在国内童颜针的布局较多,医 药企业江苏吴中也通过股权的收购获得韩国爱塑美的代理权,爱塑美已在全球 68 个国 家上市。目前国内临床注册已被受理,预计有望于 2023 年三季度在国内上市。
爱美客继主力嗨体外,濡白天使加速推广,在研管线丰富,持续拓宽产品矩阵。 公司 22Q1-Q3 实现营收 14.89 亿元,同比+45.58%;归母净利润 9.92 亿元,同比+39.96%; 公司实现毛利率 94.61%,同比+1.07pct;归母净利率 66.61%,同比-2.68pct。在三季度 疫情缓和的背景下,线下管控放松进一步加速濡白天使的推广。公司采取医生注射牌照 授权制度,将医生培训与授权制度结合,建设起完善的学习平台制度为产品推广保驾护航。同时,公司在实行多元化共同布局,与韩国 Huous Global 合作的 A 型肉毒素注射 剂已完成 III 期临床,预计将于 2024 年上市;而用于治疗肥胖的利拉鲁肽产品已完成 I 期临床。未来有望伴随产品矩阵的进一步扩大,实现长期稳定增长。
全球化布局,少女针热度持续。公司前三季度医美板块实现营收 13.7 亿元(剔除 内部抵消因素),同比增长 113.7%,创同期最高水平。自 2018 年,公司收购 Sincliar 后,获得少女针和高端玻尿酸的所有权,成为公司布局全球医美的平台。全资子公司 Sinclair 合并收入 9537 万英镑(约 7.9 亿元),同比+79.7%;EBITDA 1736 万英镑, 同比+254.9%。为稳固国内少女针发展,公司进一步成立欣可丽美学公司,2021 年 4 月 伊妍仕在国内成功获得三类械后,于 8 月正式登陆中国市场,目前中国已成为伊妍仕全 球第一大市场,前三季度合计营收 4.4 亿元,预计热度将持续。
除已开始放量的再生产品少女针外,公司在医美领域持续拓宽。Sinclair 从爱尔 兰 EMA Aesthetics 独家引入的能量源设备——多功能面部皮肤管理平台 Prime DermaFacial,已于 2022 年 9 月陆续在欧美等全球主要医美市场实现商业化销售,并计 划于 2023 年在中国上市。同时,多管线在研产品的试验和注册正在有序开展,公司积 极推进 Silhouette、Lanluma、Ellans系列产品在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行 区的特许经营权申请。预计未来华东医药在医美板块将进一步加大布局力度。
胶原蛋白以优良的生物相容性开辟医美中又一潜力赛道,蓝海市场空间广阔。胶 原蛋白普遍存在于人体体内,应用广泛、生物相容性较好。目前仍处于行业发展初期, 众多参与者的加入使得胶原蛋白领域快速发展。早期胶原蛋白主要源于动物提取,目前 已较为成熟,但异种提取容易产生排异反应。重组人源化胶原蛋白为目前最领先的胶原 蛋白技术产品,通过实现与人体 DNA 序列以及结构 100%相同的功能性蛋白,可以达到零 排异的效果,也是目前众多企业的主要研究方向。其中 III 型主要在婴儿肌肤中存在, 较 I 型具有更高的弹性,因此成为抗衰老的重点研究方向。目前锦波生物的重组Ⅲ型人 源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”是目前市场上唯一获取三类械的重组人源化胶原蛋白 植入剂产品。
公司以强研发稳坐胶原蛋白行业前列。据弗若斯特沙利文数据显示,中国重组胶 原蛋白产品市场规模从 2017 年的 15 亿元增至 2021 年的 108 亿元,CAGR 为 63.8%,蓝 海空间广阔。巨子生物为胶原蛋白市场龙头,自 2019 年起,连续 3 年成为中国最大的 胶原蛋白专业皮肤护理产品公司,同时旗下两大品牌可丽金及可复美分别为中国第三及 第四大畅销专业皮肤护理品牌。在胶原蛋白市场中,已经构建起了一个重组胶原蛋白分 子库,包含三种全长重组胶原蛋白,即重组 I 型、II 型及 III 型人胶原蛋白;及 25 种 功能强化型重组胶原蛋白及 5 种重组胶原蛋白功效片段。同时开发重组 I 型人胶原蛋 白、重组 III 型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白和 mini 小分子重组胶原蛋白肽四种主 要重组胶原蛋白。公司以强大的研发构成品牌护城河,助力公司的长期增长。
在胶原蛋白深入研发的基础上,公司布局多元领域。拥有 102 种在研产品,其中 49 种功效性护肤品、37 种医用敷料及 4 种肌肤焕活产品等。医用敷料业务,皮肤修护 用喷剂敷料预计 2022 年第四季度获批,另 3 款产品有望于 2023 年四季度获批;肌肤焕 活板块,2 款产品预计于 2024 年一季度获批,另 2 款有望于2025年上半年获批。在生 物医药材料产品板块,骨修复材料的临床试验将于 2023 年完成,有望于 2024 年获得产品批准;而可吸收生物膜将于 2023 年开展临床试验。预计伴随多支线的上市,公司业 绩有望实现接力增长。
公司专注于胶原蛋白赛道的研究,拥有市场中唯一的重组人源化胶原蛋白植入剂 产品。公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”是目前市场上唯一的重组 人源化胶原蛋白植入剂产品,市场仍在初期阶段,暂不存在完全一致的竞品。前三季度, 公司累计销售重组人源化胶原蛋白植入剂 7,394.77 万元,自 2021 年 9 月产品上市后, 规模持续扩张,2021 年销额为 2,842.21 万元。同时该品类的占比也由 2021 年的 12.18% 增至 22Q1-Q3 的 29.42%,取代功能性化妆品成为占比第一。
公司的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白,主要创新点在于序列、结构和活性中。在序列 中,国际首次高通量筛选出人Ⅲ型胶原蛋白核心功能区,通过生物合成制备出氨基酸序 列的重复单元与人胶原蛋白功能区 100%相同。在结构中,公司联合中科院生物物理所, 国际首次解析出人Ⅲ型胶原蛋白功能区原子结构,结构特征且呈 164.88柔性弯曲的 三螺旋胶原纤维网,有效地修复原本的胶原蛋白断裂并抑制细胞衰老。
在活性中,公司 研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白,细胞黏附性是人体自身胶原蛋白的 183%;有利于细胞 粘附、发挥细胞修复和再生作用。因重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具有生物相容性强、修复 性好的特点,预计在血管内皮、内膜、创面、口腔黏膜修复及骨科等领域具有更广 阔的临床应用,公司率先步入了一个蓝海赛道。相较于全球的医疗器械市场,国内成长 速度更快,发展潜力更强,伴随对于重组Ⅲ型人源化胶原蛋白认可度的提升,公司有望 进入快增阶段。
公司拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料,为胶原蛋白医用材料的龙头企业之一。 22H1 公司实现营收 1.09 亿元,同比+1.33%;归属于挂牌公司净利润 0.17 亿元,同比18.39%,主要原因系受原材料采购成本和人工上涨的影响。主营业务中胶原系列/非胶 原系列分别实现营收 1.04 /0.05 亿元,同比+9.87% /-64.79%。
截至 22H1,公司共拥有 45 项专利,其中发明专利 20 项。公司拥有精细化酶法提 取、高纯度胶原制备、动物源材料免疫原性清除等核心技术。其中,精细化酶法提取技 术可精细化的酶解提取工艺参数,形成可批量放大的、稳定的提取技术,同时有效保证 产品质量稳定。高纯度胶原制备技术相比传统纯化技术纯化周期大大缩短,批件稳定性 更佳。动物源材料免疫原性清除技术选择性切割并去除端肽,有效清除动物组织中潜在 的免疫原性组分,所得胶原具有良好的生物相容性,其免疫原性和过敏反应风险极低。 公司拥有三类械证,伴随监管的日趋严格,市场份额有望进一步提升。
公司整体盈利稳定,于 9 月 8 日在深交所创业板 IPO 顺利过会。22H1 实现营收 8.17 亿元,同比+2.94%,其中化妆品类/医疗器械类,分别实现营收 3.90/4.27 亿元, 板块占比趋于一致。22H1 归母净利润为 3.57 亿元,同比+1.57%,伴随多元渠道的布局,公司抗风险能力将进一步加强,实现净利润的正向增长。
基于对透明质酸钠及胶原蛋白的研究,公司形成了以适用于轻中度痤疮、促进创 面愈合与皮肤修复的 II 类医疗器械类产品为主,多种形式的功能性护肤品为辅的立体 化产品体系。产品中医疗器械类 4 种,其余 45 种均为化妆品类。伴随品牌力的提升, 公司复购率不断增长,2019 /2020 /2021年天猫复购率分别为32.17% /33.83% /36.64%。 产品中医疗器械品类均为透明质酸,胶原蛋白相关产品仅在化妆品中,22H1 胶原蛋白产 品在 6 款化妆品修护贴中的销量占比达 28.59%。公司目前基于重组胶原蛋白的注射填 充剂项目和以重组Ⅲ型人源化胶原蛋白为材料的Ⅲ类医疗器械项目正在研发进行中,预 计未来将会有更广阔的发展空间。
深耕胶原蛋白 20 余年,早期使用牛胶原蛋白,但因疯牛病的风险,后替换为猪胶 原蛋白。因猪胶原蛋白的组织学结构与人皮肤胶原蛋白的组织学结构相似,DNA 相似度 高达 93%;同时猪胶原具有低免疫原性,因此更稳定安全。11 月公司在核心“肤柔美”、 “肤丽美”基础上,推出 G3 肤莱美,通过 SPF 无特定病原猪胶原蛋白提取技术的推进, 在安全性、舒适性和抗衰效果上进行了全方位升级。
2022 年 4 月,华熙生物收购益而康 51%的股权,正式进军胶原蛋白市场。益而康 深耕胶原蛋白领域二十余年,拥有相对成熟的 III 类医疗器械胶原蛋白海绵以及人工骨 产品。目前公司为少数掌握动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白和水解胶原蛋白的公司, 通过蛋白质的分子设计,可以实现 28 种胶原蛋白定制化的设计和组装。公司自主研发 胶原蛋白原料已完成关键技术突破,目前正在进行中试放大。胶原蛋白产品有望继玻尿 酸后成为公司又一成长曲线。
江苏吴中在胶原蛋白领域积极布局,多项举措助力板块发展。产品方面,8 月子公 司吴中美学正式发布首个自有品牌——婴芙源,以重组 III 型人源化胶原蛋白为核心成 分推出两款产品重组胶原蛋白生物修复敷料 X 型和 M 型,其中 X 型吸收力强,M 型修复、 抗炎和锁水效果均较为显著。研发方面:7 月公司与浙江大学杭州国际科创中心共建“生 物与分子智造研究院—吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”。10 月,公司从美国湾区某 新药研发公司引进具有三螺旋和三聚体结构的重组 III 型人胶原蛋白生物合成技术,并 完成相关协议签署。公司将大力发展胶原蛋白领域并将逐渐覆盖医药、组织工程、食品 和化妆品等多个领域。
玻尿酸市场持续放量,多重领域均有涉及。玻尿酸因良好的保水性、润滑性、黏弹 性、生物降解及生物相容性等物理生物特性,在医疗、化妆品和功能性食品领域均具有 广泛运用。据弗若斯特沙利文统计,2021 年全球透明质酸市场达 720 吨,2017-2021CAGR 为 14.4%。其中医药级为 28.8 吨,4 年 CAGR 为 15.1%。
华熙生物为玻尿酸领域的绝对龙头,涵盖玻尿酸相关原料、医疗、功能性护肤品 和功能性食品。其中医疗板块公司自 2012 年“润百颜”注射用修饰透明质酸钠凝胶作 为国内首款获得 NMPA 批准文号的国产交联透明质酸软组织填充剂批准上市后,不断推 出新的产品矩阵。2022 年公司陆续推出专注医美术后修复的润致臻活品牌,涵盖修护精 华液次抛、喷剂敷料、皮肤修护贴,修护乳等产品。公司形成以玻尿酸为基础,不断向 其他赛道拓展的研发矩阵。鲁商发展继剥离地产板块后,专注大健康的发展。公司倚重玻尿酸赛道进行布局, 除化妆品外,公司在原料端现拥有 420 吨/年的透明质酸产能,同时年产 520 吨医用级 透明质酸钠及其衍生物项目正在推进中。基于玻尿酸赛道的快速发展,公司将收获持续 稳定的现金流。
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