天辰娱乐-天辰注册-平台在线开户地址受宏观经济下行、消费需求放缓等因素的影响，2023年上半年化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，盈利能力、营运能力也出现了一定程度的下滑。未来随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，以及中秋国庆消费旺季和双十一电商大促的来临，静待下半年需求端的修复。中长期来看，颜值经济推动化妆品行业规模扩大，在行业监管趋严的背景下，合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质美妆标的。

　　行情表现：化妆品板块2023年上半年跑输沪深300，原料端表现较好。2023H1，化妆品板块下跌13.65%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第30，仅跑赢房地产、商贸零售行业，跑输沪深300指数12.90个pct。其中原料端表现相对较好，科思股份上涨53.00%。

　　财务表现：（1）营收&净利润：2023H1，代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美股份、贝泰妮业绩增长亮眼，上海家化、拉芳家化短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，科思股份、珀莱雅、水羊股份盈利能力提升，其中，科思股份主因公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，珀莱雅主因子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率及收入占比逐步提升，以及面膜面霜等品类毛利率提升。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过2次；代运营板块除壹网壹创外，其余重点个股营运能力提升；品牌端部分公司存货周转率下降。（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，珀莱雅和拉芳家化现金回款情况表现较好，收入现金比分别为1.11/1.17，净利润现金比分别为2.24/1.01。

　　估值情况：个股估值水平分化。代工、代运营板块内重点个股2023年一致预测对应的PE值差距较大，青松股份、若羽臣PE较高，分别为54/52倍，品牌板块个股的一致预测EPS对应的PE值在25-41倍之间，华熙生物的PE值最高，为41倍。

　　我们从化妆品产业链中选取了一批化妆品业务收入占比较大的A股上市公司，其中包括科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化共14只个股组成化妆品板块（下同），以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。

　　1.1 总体行情：化妆品板块2023年上半年下跌13.65%，跑输沪深300

　　2023年1月1日-2023年6月30日 ，化妆品板块下跌13.65%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第30，仅跑赢房地产、商贸零售行业，跑输沪深300指数12.90个pct。

　　从2023年1月1日至6月30日，原料板块上涨53.00%，涨幅位列四个子板块中第一。品牌板块表现最差，板块下跌20.28%，其中，贝泰妮（-39.93%）跌幅最大。代运营板块涨幅为0.90%，凯淳股份、若羽臣表现相对较好，涨幅分别为29.17%/13.92%。代工板块中，嘉亨家化、青松股份表现不佳，跌幅分别为18.65%/12.20%。

　　原料板块：科思股份2023H1营收同比+45.1%，归母净利润+138.7%,业绩发展势能强劲。其中，单Q2营收同比+47.9%到6.0亿元，归母净利润同比+114.2%到1.9亿元。营业收入的增长主因化妆品活性成分及其原料销量增加。

　　代工板块：青松股份与嘉亨家化业绩承压。2023H1，青松股份营业收入同比-34.7%，主因：1）公司松节油深加工业务已于2022年末完成剥离，主营业务结构同比发生重大变化；2）受宏观经济与行业环境等因素影响，部分面膜和护肤品订单需求仍然有待恢复；3）海外市场对湿巾需求减弱，湿巾出口同比大幅下滑。目前公司的化妆品及相关业务主要由诺斯贝尔作为经营主体，2023H1，诺斯贝尔营收同比-3.93%，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润为-0.54亿元。此外，2023H1，嘉亨家化实现营收/归母净利润同比-3.3%/-48.6%，业绩下滑主因：1）行业需求复苏低于预期；2）子公司湖州嘉亨的化妆品生产线初步投产、产能利用率较低等。

　　代运营板块：若羽臣表现相对较好，2023H1，若羽臣营业收入增速为+10.6%，主因公司自有品牌业务的高速增长，归母净利润同比+147.6%。壹网壹创、丽人丽妆2023H1营收与归母净利润同比增速均为负增长。

　　品牌板块：部分龙头企业例如贝泰妮、珀莱雅、丸美股份的收入和利润均实现了亮眼增长。2023H1，珀莱雅营收/归母净利润同比增长分别为+38.1%/+68.2%，主要是受益于大单品策略的持续推进与线上渠道营收的高速增长。丸美股份、贝泰妮分别实现营业收入同比+29.6%/+15.5%，归母净利润同比+11.6%/+13.9%。上海家化、拉芳家化营收有所下滑，营收分别同比-2.3%/-6.3%，归母净利润同比+90.9%/+19.3%。

　　原料板块：2023H1，科思股份毛利率（49.36%）和净利率（29.45%）同比上升，主因公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。

　　代工板块：2023H1，青松股份毛利率同比增加2.66个pct，净利率同比增加4.50个pct，主因公司通过进一步优化生产工序、精简人员，提高了生产和管理效率，降低了生产成本。而嘉亨家化毛利率同比小幅上升，主因产品结构变动且严格控制了成本，净利率同比下滑。

　　代运营板块：2023H1，壹网壹创盈利能力下滑，毛利率和净利率同比均有所下降；丽人丽妆、凯淳股份净利率为负数；若羽臣盈利能力提升，毛利率与净利率同比均上升。其中，壹网壹创的毛利率下降主因：1）消费疲软的影响对存量项目的影响仍在延续，虽然提高了相关投入的成本，但仍未实现完全对抗销售下降的趋势，从而导致存量业务的毛利率下降；2）2023H1，公司品牌线上营销服务的占比增加。

　　品牌板块：2023H1，板块内公司盈利能力表现分化，其中，珀莱雅的毛利率与净利率与同比提升，分别同比+2.39/+2.81个pct，主因子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率及收入占比逐步提升，以及面膜面霜等品类毛利率提升。贝泰妮、华熙生物毛利率与净利率有所下滑。

　　原料板块：2023H1，科思股份存货周转率为1.31次，同比减少0.21次；营运资金周转率为0.87次，同比减少0.07次，营运能力略有下降。

　　代工板块：2023H1，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过2次，其中青松股份的存货周转率为2.28次，居化妆品板块个股之首，青松股份的营运资金周转率同比有所减少，嘉亨嘉化同比增加。

　　代运营板块：2023H1，板块个股的营运资金周转率均低于1。丽人丽妆存货周转率最低（0.94次），凯淳股份最高（2.08次），壹网壹创的存货周转率（1.36次）和营运资金周转率（0.37次）同比均下降。

　　品牌板块：2023H1，珀莱雅（1.53次）、丸美股份（2.20次）存货周转率均高于1.5，其中珀莱雅同比减少0.17次，丸美股份同比提升0.28次。水羊股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首，为2.84次。

　　原料板块：2023H1，科思股份收入现金比为0.96，净利润现金比为1.14。

　　代工板块：2023H1，青松股份和嘉亨家化的收入现金比均大于1，资金回收良好，其中嘉亨家化（1.22）居化妆品板块个股之首。青松股份的净利润现金比为-0.14，主要是由于2023年上半年公司亏损，净利润为-0.61亿元。

　　代运营板块：2023H1，板块个股收入现金比均大于1。凯淳股份的净利润现金比为-7.81，主因系2023年上半年公司亏损，净利润为-0.08亿元。

　　品牌板块：2023H1，水羊股份收入现金比为0.96，其余公司收现比均大于1。珀莱雅和拉芳家化现金回款情况表现较好，收入现金比分别为1.11/1.17，净利润现金比分别为2.24/1.01。

　　选取2023年9月5日收盘价以及同花顺一致预测的2023-2024年的EPS计算PE。代工、代运营板块内重点个股2023年一致预测对应的PE值差距较大，青松股份、若羽臣PE较高，分别为54/52倍，品牌板块个股的一致预测EPS对应的PE值在25-41倍之间，华熙生物的PE值最高，为41倍。

　　受宏观经济下行、消费需求放缓等因素的影响，2023年上半年化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，盈利能力、营运能力也出现了一定程度的下滑。未来随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，以及中秋国庆消费旺季和双十一电商大促的来临，静待下半年需求端的修复。中长期来看，颜值经济推动化妆品行业规模扩大，在行业监管趋严的背景下，合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质美妆标的。

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