新城电脑挂机下载中阅资本2020年12月份市场展望 新城娱乐线路测速？11 月，在全球疫情持续反弹背景下，全球主要经济体制造业恢复态势不一：美国扩张速度放缓、欧洲多国制造业分化加剧、中国连续9 个月扩张、日本跌幅继续收窄、韩国连续2个月扩张、东盟重回荣枯线 月以来的疫情反弹对全球制造业整体影响有限，一方面彰显出制造业本身存在一定的抗压性，另一方面也表明主要经济体兼顾疫情防控和经济恢复的能力正在进一步提升。但尽管如此，全球部分地区疫情反弹仍然严重，在疫苗尚未普及前，疫情再度大面积爆发的可能性依然存在，制造业能否持续复苏仍有待观察。

　　11 月ISM 制造业PMI 录得57.5，连续6 个月扩张，但不及预期并大幅低于前值，多个分项指标环比下降，其中生产、新订单和就业三大关键指标出现较大回落，尤其是就业指数从53.2 降至48.4，重新陷入萎缩区间。11 月美国制造业扩张速度放缓，订单和生产指数等均较上月明显降温，但ISM 制造业指数仍是过去两年来第二高位，且高于疫情前水平，说明需求稳定和库存不足正在持续驱动产出增长。供应商交货时间延长一方面证明需求坚挺，同时也反映出疫情对供应链的干扰。

　　11 月Markit 制造业PMI 终值录得53.8，较初值略有上修。受到疫情封锁的影响，11 月欧洲制造业的分化走势加剧。德国的制造业活动仍然在强劲扩张，再次成为欧洲扩张的主要引擎，推动整个欧元区制造业PMI 终值高于此前市场的预期中值；法国和西班牙的制造业PMI 已经跌破50荣枯线；意大利虽然仍旧扩张，但低于上月水平且不及市场预期；英国则借助于“脱欧”红利录得35 个月以来的新高。

　　11 月制造业录得55.6，创下35 个月新高并连续5个月扩张。这一方面是得益于年初关闭后经济又重新开放带来的持续提振，另一方面是由于正式“脱欧”临近，民众抓紧采购的需求大幅推升了订单指数。不过“脱欧红利”只是短暂现象，英国当前尚处在疫情第二波反弹之中，虽然生产商对未来前景乐观，但消费者信心不足。

　　11 月制造业PMI 升至49.0，虽然连续19 个月萎缩，但为2019 年8 月以来的最佳，表明日本制造业景气度进一步趋稳。包括产出和新订单指数在内的多项指标继续好转，但出口指数再次出现大幅回落。在协助调查的企业当中，大约有33% 的比例对未来前景表示乐观，表明企业信心进一步上升。

　　11 月制造业录得52.9，连续2 个月扩张的同时，创下了2011 年2 月以来的新高。多项指数继续改善，其中生产指数创下2013 年4 月以来的新高，新订单指数为十年半以来的新高，亚太地区需求的回暖推升了出口的大幅增长。此外，企业普遍对于未来一年预期的乐观程度进一步上升。

　　11 月制造业PMI 录得50.0，时隔8 个月后重回扩张区间。随着订单的恢复，使得产出1 月份以来首次出现增长，且增幅创下近两年半的最高水平，从而推动了整个制造业上升。但出口订单进一步减少，使得东盟制造业总订单量仍处于较低水平。企业削减用工数量是今年2 月以来最小，但由于未完成业务量再次下降，导致企业承受产能压力仍然较弱。尽管当前尚处于恢复阶段，但东盟企业对未来一年前景继续持乐观态度。

　　6000万。每日新增人数达到60万。全球几乎所有国家都适应了“抗疫”模式下的经济社会活动管理秩序。

　　疫苗早期接种工作已经开始部署。英国批准了一款辉瑞的疫苗的早期使用。俄罗斯已经有医院提供疫苗接种。中国的疫苗早期使用已经开展了几个月。

　　“不让市场缺钱，也不会大水漫灌”这是未来一年的货币政策大基调。这次报告首次提出了保持宏观杠杆率稳定，2020年因为疫情导致杠杆率大幅度提升，但是明年整体的货币供应增速应该有所下滑，这可能体现在政府专项债的大幅度减少；同时提出人民币市场化进一步提升，可能明年人民币会继续升值；在强调“跨周期调节”、“把握好货币供应总闸门”的情况下，未来M2增速将会确定性下行，2021年一季度开始紧信用概率较大。

　　总统基本上尘埃落定，最大变数是参议院多数党归属。在总统过渡期，拜登主要任务组建内阁和抗击疫情，拜登已经提名了国务卿、财政部长等职位。在就任初期，主要以推进行政命令为主，但重要法案难以通过，因此初期兑现简单的竞选承诺，推翻前任的政治遗产。其上任后政策的优先级从高到低：抗击疫情、推出财政刺激法案、基建刺激计划、加税政策和恢复奥巴马医保。中美贸易关系短期或有所缓和，但是中美的科技战可能仍会持续，这将有利于中国经济的长期转型。。

　　：1 月、2月社融规模存量同比增长都是10.7%，3月同比增长11.5%，4月同比12.0%，5月同比12.5%，6月同比12.8%，7月同比12.9%，8月同比13.3%，9月同比13.5%，10月同比13.7%；1月新增人民币贷款3.49 万亿（去年1月3.57万亿），2月新增人民币贷款7202亿（去年2月7640亿），3月新增人民币贷款30375亿（去年3月19584亿），4月新增人民币贷款16239亿（去年4月8733亿），5月新增人民币贷款15502亿（去年5月11855亿），6月新增人民币贷款19029亿（去年6月16737亿），7月新增人民币贷款10221亿（去年7月8086亿），8月新增人民币贷款14201亿（去年8月13045亿），9月新增人民币贷款19171亿（去年9月19612亿），10月新增人民币贷款6663亿（去年10月5469亿）。

　　：截至11月30日，1年期国债到期收益率为 2.968%， 10年期国债到期收益率为3.321%。

　　11月市场指数维持高位震荡。上证指数上涨5.19%，深证成指上涨3.28%，创业板指下跌0.90%。宽基指数中，上证50指数上涨5.95%，沪深300指数上涨5.64%，中证500指数上涨3.43%，中证1000指数上涨1.71%，科创50下跌0.60%。

　　50为例，走势创11年新高，被人嘲笑的傻大笨粗不知不觉已经突破15年高点，回到08年初的水平。创业板下跌，主要是因为医药医疗股的权重较高，但中证500和1000都上涨，因此即使是创业板，也是权重更大的股票表现更好。

　　7月达到近8000亿的水平，到10月逐级下滑到2500亿左右，11月则回到3500亿的日均水平。虽然深成指有创业板支撑，但也从近万亿的水平下滑到4500亿左右。两市成交量从巅峰的1.7万亿下滑到8000亿，缩水过半。10月季报月已过，进入了暂时的业绩披露真空期。一方面国内经济全球独好，另一方面公募基金为首的机构有年底落袋调仓的需求，低估值的顺周期类股票例如金融、煤炭、有色、化工等行业走出了一波行情，而年初持续强势的逆周期类个股如医药、科技、消费则萎靡不振甚至持续下滑。由于市场依然缺乏明显的增量资金，依旧是存量博弈，因此暂时很难出现普涨局面，更多的是资金在各个行业内倒腾。但由于权重股对于指数的拉动效应更强，因此指数虽然上涨，但本月赚钱效应并不明显。游资被反复收割后做多题材股的热情在消退，而机构在最后一两个月内也在换仓，因此形成一个“上有顶，下有底”的区间。短期内来看，除非出现基本面的重大影响，例如市场预期的拜登上台后的对华政策有超预期转变之类的因素，否则，目前这种局面依然会维持。

　　：当前PE（TTM）估值为12.27倍，高于历史中位数（9.92倍）和均值（9.96倍），分位点为92.79%。

　　：当前PE（TTM）估值为15.54倍，高于历史中位数（12.05倍）和均值（12.09倍），分位点为95.13%。

　　：当前PE（TTM）估值为29.77倍，低于历史中位数（30.44倍）和均值（33.56倍），分位点为46.20%。

　　：当前PE（TTM）估值为48.32倍，低于历史中位数（49.77倍）和均值（54.88倍），分位点为47.30%。

　　：PE（TTM）估值为63.52倍，高于历史中位数（50.94倍）和均值（51.96倍），分位点为83.63%。

　　：当前PE（TTM）估值为29.26倍，高于历史中位数（17.91倍）和均值（18.12倍），分位点100%。

　　指数：当前PE（TTM）为72.17倍，高于历史中位数（30.98倍）和均值（32.30倍），分位点100%。

　　指数：当前PE（TTM）估值为35.72倍，高于历史中位数（20.35倍）和均值（20.35倍），分位点100%。

　　：9月份以来，前期强势品种医药、消费、科技等仍然保持震荡或者回调的态势；而传统周期类公司表现逐渐走好，估值分位数开始超越成长类公司。

　　：美国三大股指持续高位波动，目前的估值均在历史100%的分位数水平。后续需要后续货币政策、经济恢复等情况。

　　：A股价值类指数最近整体表现较好；但是由于美股价值类指数也在保持上涨势头，整体估值差距并没有明显收窄。

　　：代表国内成长类指数的中证1000和创业板指原本估值在美国纳斯达克指数之上，近期由于美股的高位震荡，以及国内成长类指数的调整，整体估值上已经开始具备相对的优势。

　　5个行业板块取得负收益，其余为正收益。有色金属22.51%位列第一，采掘、钢铁、非银金融分别涨幅15.01%、10.91%、9.14%。本月表现最差的3个行业分别为医药生物（-6.63%）计算机（-2.66%）和传媒（-2.09%）。

　　2017/01/01至2020/11/30，上证50、上证指数和深证成指分别处于估值中枢以上14%、12%、23%；汽车、休闲服务、家用电器、食品饮料五大行业当前相对估值中枢最贵，相对高估；钢铁、采掘、农林牧渔相对估值中枢低估（-68%、-64%、-55%）高于估值中枢与低于估值中枢行业分别有12

　　本月泛科技板块整体仍然保持波动震荡态势。当前时点看，当前时点看，电动车行业估值略贵，但考虑到五年内的高成长，市值仍有较大提升空间；半导体行业同样属于空间大但估值贵的行业，需持续关注产品进展是否可以带来业绩爆发，从而消化估值；云计算行业长逻辑也较硬，短期更建议关注充分回调、行业竞争优势明确的龙头；消费电子板块

　　5G换机周期还能看预计2年左右，对于板块内标的必须优选具有长期增长逻辑、可以实现产品横向或者纵向拓展的公司，否则要可能遇到杀估值风险；5G应用领域，持续关注有无新的爆点应用。

　　：未来5年电动车渗透率从5%到25%的趋势下，行业整体保持高成长性，而行业龙头有望受益于竞争格局的稳定保持强者恒强。重点关注最为纯粹、弹性最大的动力电池产业链。相关标的：璞泰来、星源材质、先导智能、宁德时代

　　：国产替代作为国家关键战略，未来几年将极大受益于国家政策的扶持；叠加华为作为强大的下游客户，本身有望带动产业链的迅速发展。华为近期受到美国制裁严重，短期内相关公司的业绩可能会受到影响；但是拉长周期看，一方面其他公司（OVM等）有望补上华为的缺口，一方面华为自身面临的压力也在潜在缓和。目前重点关注赛道好、逻辑长的射频领域龙头，同时对于功率器件、光学芯片的部分龙头保持观察。相关标的：兆易创新、卓胜微、韦尔股份、闻泰科技、苏试试验

　　数据中心/云计算/B端互联网产业：由于经济的后周期性等因素，云计算相关产业2019年业绩只能说中规中矩。2020年以来疫情的发生催生了企业对于云化、在线化、自动化、智能化的接受度提高，有望进一步拉动相关产业的发展。叠加国家对于新基建的重视，重点布局相关行业估值合理的龙头公司。相关标的：国联股份、用友网络、光环新网

　　、超高清产业：随着5G网络建设的逐渐完善，5G应用类的物联网、车联网等行业有望逐步摆脱疫情的影响而回暖。后续一旦在应用层产生了落地进展，相关公司业务有望加速推进。相关标的：四维图新、中科创达、德赛西威、移远通信、移为通信、高新兴

　　：消费电子产业5G渗透的逻辑仍会持续2年，同时各个子行业模组化大厂强者恒强的龙头效应越来越体现。因此，消费电子产业链中，具备持续创新性、竞争格局优化、产品线扩张等逻辑的公司，都可以做持续跟踪布局。相关标的：信维通信、歌尔股份、蓝思科技、小米集团（港）

　　：在计算机软硬件板块，信创将是未来几年的最大主线。从基础的操作系统、数据库、中间件到办公软件、其他各种应用，都有望在政策推动下实现较快的市场化和国产替代。当前时点，关注回调较多且仍有足够市值空间的公司。相关标的：东方通

　　：网络安全行业作为一个具有长期成长性的行业，在云大物移的影响下长期逻辑通顺，优选其中具有明确竞争优势的龙头公司相关标的：奇安信

　　行业：以卫星互联网、新材料等为代表。相关标的：楚江新材、和而泰、天银机电

　　月社零数据：10月社零同比+4.3pct，相比9月进一步回暖（环比增长1pct），餐饮首次同比回正。必选环比回升、同比保持稳定增长，可选表现靓丽，复苏进一步提速。其中必选消费：整体表现好

　　10月限额以上增速分别为8.8%、16.9%和11.7%。其中可选消费：

　　：白酒板块三季报全部披露完毕。结合草根调研行业高频数据乐观，并未出现增速放缓，建议维持高端白酒茅台五粮液仓位、维持山西汾酒仓位，静待顺鑫农业业绩和估值双击。

　　行业收入利润小结：2020Q1-Q3白酒行业收入1804亿元，同比增长5%，其中2020Q1/Q2/Q3收入增速分别为0.3%/3%/12%；2020Q1-Q3白酒行业利润687亿元，同比增长10%，其中2020Q1/Q2/Q3利润增速分别为10%/6%/14%2020年前三季度行业增速相比2019年有所降速（2019年收入/利润增速16%/18%），但行业降速主要系上半年疫情冲击外部影响，单三季度随着消费场景回归，行业增速已经上修至10%以上增长；

　　子行业规律小结：300元以上、光瓶酒这两个价格带的表现明显好于其他价格带：高端酒收入利润增速均能保持双位数，次高端收入个位数增长但利润增速能达到20%，光瓶酒收入保持10%以上的稳健增长，而其他价格带收入利润均有不同程度的下滑；

　　行业费用变化：除了高费用型企业中的老窖/酒鬼/水井这3家销售费用率下降较多之外，大多数白酒企业选择加大市场费用投放力度，可分为两类：1）品牌复兴诉求强的酒企，比如古井和汾酒；2）竞争态势激烈的酒企，比如今世缘/口子窖等，而赛道较好的酒企销售费用率变化不太明显，比如茅台/五粮液。预计随着销售活动可以正常开展，大多数酒企四季度依然会加大市场运作力度，去年四季度费用率高的酒企有望享有较大的的利润弹性（比如老窖/汾酒/今世缘等)，预计全年销售费用率维持平稳略降，后续随着市场竞争格局优化，行业费用率中枢有望稳步下降。

　　：本月参与招商海口三亚两地免税行业调研，交流与基本假设出现较大分歧。预计市场已经充分price in下行逻辑，长期保持看好。

　　1）海南政策重磅出台，离岛免税额度从3万提升至10万、行邮税额度取消，有望带动客单价提升；免税品类扩充，酒类、电子类产品上线，扩大消费人群覆盖面；所得税率下调，进一步增厚盈利能力。2）线上补购新政出台进一步提升线 日海南市政府提出中免集团全年免税 300 亿销售目标，下半年确定能够完成，明年 预计免税销售额800-1000亿元；4）公司具备先发及规模优势，供应链积累深厚，有望继续分享免税增量红利，中长期基本面稳健

　　1）2025年全岛封关之后，国际免税商进入海南必然加剧竞争，而中免相对海外没有足够竞争优势（零售价格、顾客体验等方面）；2）未来中免的毛利率没有更多的提升空间：因为与机场联合采购，其采购价格与dufry基本一致；

　　3万平米；11月海棠湾增速未下滑；调研结论：从产品力、渠道力、品牌力的消费分析框架来看，中免是一个渠道驱动的公司，消费回流和自贸港建设为中免带来了确定性的渠道流量。

　　2025年全岛封关之后，对比香港免税大龙头DFS净利率20%，莎莎10%，中免三亚店大概率保持20%净利率；

　　：休闲零食当前有万亿市场，当人均可支配收入达到食品自由，休闲零食的消费随时迎来爆发，3万亿到5万亿的行业容量都很容易达到，远期量价6倍-10倍成长空间，且其中一定会出现市占率10%-30%的行业龙头。从竞争来看，国产特色零食开始在零食行业中占有更高的份额，未来增长超过行业平均。相关标的：

　　洽洽食品、来伊份、好想你、中国旺旺、有友食品、上好佳；桃李面包、达利食品、亲亲食品、桂发祥、麦趣尔、元祖股份、；绝味食品、煌上煌、周黑鸭；

　　：当前1600亿市场规模，出厂价口径1100亿；15年以后行业集中度开始提升，国产奶粉份额开始提升，随后16年奶粉注册制以来加速这一进程。17年国产奶粉市占率仅45%，未来提升至60%（发改委），其中龙头市占率市占率提升高于行业。相关标的：

　　：当前免税和奢侈品市场，1800亿免税消费额，国内消费395亿元，消费回流空间4倍以上；6000亿奢侈品消费额，未来能够有更多的份额转移到免税渠道上来贡献增量；此外，免税作为国内三四线城市便宜奢侈品购买渠道有望持续扩容；中期空间：1800亿元销售额，11%净利润，198亿利润。远期持续受益于免税消费额扩容+毛利率增加+费用率降低。相关标的：中国国旅

　　：全球玻尿酸注射（估算全球20-50岁女性为主要目标群，女性人口总数约15亿，假设医美渗透率10%，其中玻尿酸占比20%，单价2000元*1.5/年，全球空间900亿，即使只做原料也有300亿）。国内护肤品面膜、口红等对标国际奢侈品大单品均有百倍空间。相关标的：华熙生物

　　：对比美国规模化养猪单位消耗量4.28吨/头，我国单位生猪消耗量仅有0.91吨一头；随着养猪行业技术水平提升，必然带来金霉素使用量扩容；推荐标的：金河生物

　　：行业需求与经济高度相关，板块除2017年出现中端升级带来的成长牛加成外，多数符合周期逻辑，过去1年时间未涨，配置性价比提升；今年酒店龙头计划预计承压，但是疫情后会加速尾部供给出清，后续单体酒店加盟意愿加强；中期预计疫情连续0增长/PMI改善未来会成为重要的预期和估值改善的时点；长期来看，行业重大冲击后，具有高性价比产品，高效率的酒店集团往往幸存，且受益于行业被动出清出现集中度提升；当前行估值较低，未来在RevPAR二阶导变化最好的阶段会给到30倍以上估值，弹性极大；相关标的：

　　：消费升级行业扩容，高端白酒量翻倍、价翻倍确定性较大；次高端长期受益于产品结构升级；低端品牌光瓶酒替代盒装简装白酒趋势确定，省外不断扩张。相关标的：

　　、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份、水井坊、酒鬼酒、舍得酒业、老白干、顺鑫农业、金种子酒、金徽酒、迎驾贡酒、伊力特

　　：行业复合增速量11年5 % ，未来消费场景发生转移，家庭消费场景被打开，将有双位数增长（参照方便面13-14年可能迎来20%以上增长） ;行业复合增速价 11年3%，过去经历了散装到袋装升级，未来将迎来袋装到瓶装的升级；龙头涪陵市占率08年14%到目前的20%，浙江企业市占率普遍下降，涪陵区榨菜是从102家降至37家，未来集中度持续提升；相关标的：

　　1）大行业：全球电动车出货量从2020年的250万辆到2025年的1500万辆，5年6倍

　　2）隔膜：全球市场空间从2020年的190亿元上升到2025年的550亿元，5年3倍

　　3）公司：工艺、成本逐渐赶上，假设2025年全球做到15-20%市占率，对应80-110亿收入，16-22亿利润，给20倍PE对应400亿市值。当前市值120亿，5年3.3倍空间。

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