天辰天辰娱乐天辰平台天辰注册片仔癀、巴拉德、佳发教育业绩点评，2月金融/外贸/物价数据点评（宏观），2月乘用车数据点评，PTA行业点评，中国国旅预中标点评，信义光能配售点评

　　一、海外市场：对全球增长放缓、经济和企业盈利前景担忧，全球主要权益类市场指数均有所承压，欧元走弱使得美元小幅走强；大宗方面，除原油价格上涨外，其他商品价格大多出现了回落。经济数据表明美国经济正在走下坡路，美国将暂停加息成大概率事件。政府停摆及气候因素对美国Q1经济造成了负面影响，如美国12月零售数据、1月Markit制造业PMI指数、1月成屋销售数据均不及预期。汇率与大宗商品方面，欧元兑美元周表现-1.16%，美元指数以及人民币兑美元周表现分别0.93%、-0.26%。受OPEC减产预期影响，ICE布油期间上涨1.14%，而其他大宗价格大多不同程度下跌，COMEX黄金、LME铜、LME铝分别-0.05%、-1.27%、-2.76%。

　　二、国内2月信贷各项全面降温，2月进出口数据亦大幅不及预期，国内经济下行压力犹存。3月10日，央行发布了国内2月份社融及信贷等数据，相关数据大幅的回落。数据显示，2月社融规模增量7030亿元（预期1.3万亿），2月票据融资增加1695亿（前值5160亿），2月新增人民币贷款8858亿（预期9500亿），2月M2货币供应同比8.0%（预期8.4%），由此可见，国内2月信贷数据各项全面降温；除上述数据降温外，结构方面，企业短期信贷、中长期信贷，居民短期、中长期信贷均下降，其中企业中长期信贷下降尤为突出，从上月的1.4万亿下降至5127亿元。贸易方面，3月8日海关总署公布的数据显示，以人民币计，2月份，中国进出口总值1.81万亿元，同比-9.4％。其中，出口9227.6亿元，同比-16.6％；进口8883亿元，同比-0.3％。

　　三、历年两会期间大多呈结构性行情，成长股占优；今年随着A股加速上行，二级市场“净减持”不断扩大。“两会”期间国内宏观政策大多以“稳”为主。我们选取“2011-2018”年共计8个年份时间段，来统计A股市场在此年份两会期间的表现，八个年份中上证综指有5次上涨，3次下跌；对应的创业板指同样是5次上涨，3次下跌。从板块的表现来看，两会期间成长板块稍有占优。A股市场本期（03.04-03.08）累计净减持62.99亿元（上期净减持40.32亿元），本期（03.04-03.08）A股公告拟增持的有1家，而发布拟减持公告的有71家。

　　四、2019年政府工作报告内容披露，“对经济下滑的容忍度提升，调结构、促优化，促进科技创新”是此次政府工作报告的主要看点。2019年大概率存在多次降准，降息是可选项。政府工作报告中提到，设立科创板并试点注册制，继续培育壮大新动能，促进新兴产业加快发展，加快建设制造强国方面提出“智能+”，表明政府对经济增长回落容忍度提升，引导产业资本有效配置“科技创新”产业。

　　五、投资建议：A股由普涨走向分化，TMT短期占优但已步入反弹下半场。后期投资者将聚焦企业盈利，即越接近3月底A股机构投资者将愈发聚焦在A股季报上来。短期内（三月&四月）我们倾向于A股将呈现“Λ”型走势，当前时点A股市场下跌不会一蹴而就，人气还在，成长占优，建议机构投资者在市场走高时可适当控制仓位，逐步兑现部分收益。中期我们对A股仍延续乐观。

　　风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）

　　行业自身成长：全球半导体设备行业2017市场规模达到540亿美金，同比增长28.57%，预计未来七年复合增长10%。行业整体受益于集成电路与LED方面的发展，虽然整体行业周期性比较明显，从历史来看行业整体稳步增长。从目前发展来看，到2025年内摩尔定律仍会延续，半导体设备还有很大的发展空间。主要拉动来源于集成电路先进制程的不断提升与下一代显示设备的进步（MiniLED，MicroLED）。

　　中国厂商进口替代空间广阔：半导体设备整体市场集中度较高，前5家公司占市场90%市场份额。中国厂商目前在设备领域市占率极低（小于3%），替代空间广阔。同时，未来三年新建晶圆厂中有30%在中国，设备公司直接受益。

　　科创板主打硬核科技，半导体设备公司直接受益：科创板重点支持半导体、新一代信息技术、高端装备、新能源以及生物医药等高新技术产业。半导体设备作为硬核科技的代表，长期来看公司的发展受益于资本市场的支持，短期看科创板的设立也对板块的估值有提升效应。

　　半导体主流设备分析半导体制造环节的设备种类繁多，以下列举半导体制造环节主流设备，括号里为专项设备占总设备比例。

　　薄膜沉积设备（占比20%）：薄膜沉积是半导体制造的重点设备，设备复杂度高，使用率高。2018年全球薄膜沉积市场规模约为120亿美金，未来5年有望以CAGR=10%的速度增长。在主流设备方面国外公司占主导。但在某些细分领域如MOCVD，中国公司逐步开始占领市场份额，预计中微半导体2018年蓝绿光MOCVD市占率已经达到60%以上，并有继续扩大市占率的趋势。

　　光刻设备（占比20%）：整体行业市场规模预计120亿美金左右。光刻是IC制造环节核心工艺，也是技术难度最高的一步。在最新极紫外光光刻机市场中，ASML一家独大，其他厂商逐步掉队，中国厂商在这方面技术储备较弱，暂时没法进入先进制程领域，但上海微电子的光刻机在某些特殊制程与应用是可以进入一线晶圆厂。

　　刻蚀设备（占比25%）：刻蚀用途极为广泛，2018年目前刻蚀设备市场规模行业现在约为155亿美金，预计未来5年刻蚀的市场增速将超过半导体设备平均增速，将达到15%，主要原因在于集成电路架构复杂度逐步增加。目前主要以美国、日本厂商设备为主。主要应用为逻辑电路、3D nand、先进封装(硅通孔TSV)。中微半导体与北方华创逐步突破某些领域，可以进入一线晶圆厂baseline产线。

　　风险提示：半导体整体需求不及预期；半导体设备国产化程度不及预期；相关公司估值偏高

　　投资建议：公司通过擦亮品牌、拓展体验馆等方式，使“国宝秘药”为更多人所知、为更多人所用，维持“增持”评级。

　　公司发布2018年业绩快报，公司2018年收入47.98亿元，同比增长29.19%；归母净利润11.28亿元、扣非归母净利润11.09亿元，同比分别增长39.83%、43.03%。

　　核心产品片仔癀2018年销售持续放量：2018年为公司的“终端动销年”，核心产品片仔癀延续2017年高增长，借助体验馆、药店等多渠道，全年销售量增长预计高于30%。在大众推广上，除了在CCTV和地方卫视进行宣传外，公司冠名G356（厦门-北京）、G3003（厦门-香港西九龙），向政、商、公、旅人群准确投放。

　　2019年为公司的“学术建设年”，在产品原有的知名度和名誉度上，加深消费者对产品的疗效认知，更好地了解和使用片仔癀；在原料上，人工养麝和扶贫结合获得认可，生产与配额匹配，保持总体原材料库存稳定；在渠道上，进一步拓展京津、两湖地区体验馆，提高片仔癀对更多人群的可及性。

　　两翼增速亮眼，进一步带动品牌：片仔癀化妆品作为经典国货品牌，线下以CS渠道为核心，着重布局开发KA渠道、OTC渠道；线月天猫、京东等线%；

　　公司流通板块片仔癀宏仁作为福建省前十大流通企业，2018年预计实现较高收入增速。

　　投资收益较高增长：公司2018年的投资收益约8,701.90万元，2017年的投资收益约4,757.78万元，同比增长82.90%。

　　风险提示：销售增速过快导致麝香原料供给不足；人工养麝低于预期；体验馆渠道开拓低于预期；品牌投放效果低于预期；高估值风险。

　　公司3月6日公布业绩，2018年盈利收入双下滑，在燃料电池行业如火如荼发展的当下给了市场不小的“惊喜”，我们认为这一业绩表现更多应该归咎于公司粗糙的经营策略而非市场原因，公司未来利润转正的关键也在于如何平衡短期利益与中期利益，而非燃料电池市场是否持续转暖，事实上市场一直在好转。

　　1、2018业绩：公司全年营业收入9659万美元，同比下降20%；调整后的净利润-2336万美元，亏损大幅扩大，并未实现市场期待已久的单季度转正。

　　2、亏损原因：公司称2018年业绩下滑原因是中国燃料电池市场需求增长放缓。我们不完全同意这一观点。2018年中国燃料电池市场由于加氢站建设速度限制使得全年车辆上牌数不如年初时翻番的市场预期，但仍然实现了30%以上的增长。公司营收下降并不能完全归咎于中国市场不达预期，中国燃料电池汽车和电堆出货量都在快速增长，公司经营策略是业绩下滑的主要原因。

　　预计2019年收入与2018年持平，目前订单积压达1.95亿美元。2019年在中国市场，公司继续履行与潍柴的合作协议，并进一步渗透欧洲和加利福尼亚市场。中国市场，公司与潍柴动力组建合资公司生产LCS电堆和动力模块，巴拉德持股49%，预计巴拉德将按照所占股比在2019年向合资公司出资2100万美元，其中1450万美元已经在今年2月提供；欧洲市场，受益于奥迪Hymotion和欧洲JIVE项目，预计收入将持续增加；北美市场，预计加州燃料电池公交订单将持续增加，并且叉车电堆销量将保持稳定。

　　收购AFCC资产，有利于提升膜电极产能。AFCC是戴姆勒股份公司（Daimler AG）和福特汽车公司（Ford Motor Company）共同拥有的合资膜电极公司，巴拉德600万美元收购其测试、生产和实验室资产，有利于提升膜电极产能。

　　非贵金属催化剂电堆进行下一步合作。公司2017年与Nisshinbo成功开发出第一个非贵金属催化剂PEM燃料电池产品--FCgen-1040 ，应用于超轻型应用，如笔记本电脑和手机充电器等。2018年2月，收到Nisshinbo后续订单，下一阶段关注如何提升功率密度和降低成本。

　　投资建议：BLDP未来收入取决于两件事：与中国合作方的合作进展和MEA业务未来的走向，处理得好将充分受益中国市场的爆发，处理不好将逐渐丧失技术领先地位。

　　预计19-20年公司收入为6.05/8.73亿元，归母净利润为1.98 /2.86亿元，同比增速分别为55%/44%，对应pe为30/20倍，维持买入评级，目标价49元。

　　2019年3月10日，公司发布2019年第一季度业绩预告，预计2019Q1实现归母净利润1250-1450万元，同比增长68%-95%。

　　公司业绩快报显示，2018年公司预计实现营业收入3.91亿元，同比增长103%，归母净利润1.25亿元，同比增长71%。2018年及2019Q1业绩增长主要系： 报告期内国家教育考试信息化进行新一轮的建设，市场需求量增加及新高考改革逐步实施带动公司智慧教育产品销售，公司标准化考点业务和智慧教育业务营业收入增加所致。公司业绩具有季节性，Q1为淡季，过去三年对全年归母净利润平均贡献不到 10%。

　　教育信息化行业，国家大方向支持，有着较强增长力预期。从2007年的教育部出台的《教育部关于做好国家教育考试考务管理与服务平台相关工作的通知》到2012年的提出建设三通两平台，再到2018年4月教育部印发的《教育信息化2.0行动计划》，一系列教育改革顶层设计和具体实施纲要都鲜明指出中国教育产业将长期致力于将信息技术与教育资源深度融合，不断推进教育信息化建设，从而持续改善提升教育管理现代化水平的产业发展趋势。2019年2月23日，中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》，十大战略任务之一“加快信息化时代教育变革”中特别提到“建设智能化校园，统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台” ，更是对教育信息化行业的优秀企业给出了明确的信心支持，进一步激发了市场潜力。

　　公司亮点：①把握行业机会，具备先发优势，注重研发投入。②积累客户资源，形成校园网络，建立入口优势。丰富的行业经验和客户资源，为公司进一步推广新产品和获取招标项目奠定坚实基础。公司音视频采集设备运行在全国 1.3 万所学校，覆盖了30多万间教室，其中高中学校约 8000 多所，已布点学校具有示范效应。公司为重庆璧山中学打造的云巅智慧校园整体解决方案，2018 年 4 月，全国教育信息化工作会在璧山召开，璧山中学作为新数字校园样板被参观考察，收获了高度评价。③公司计划于 2018-2020年覆盖 300/1300/5000 所新高考相关业务模块的学校用户，增长潜力大。

　　2月M1同比2%（前值0.4%）；M2同比8%（前值8.4%）；新增人民币贷款8858亿（前值32300亿）；新增社会融资规模7030亿（前值46353亿）。

　　1、信贷：从总量上看，考虑春节前贷款投放增加，新增信贷同比仍较去年同期改善；从结构上看，居民贷款较弱，票据扩张放缓，非银金融机构贷款增加。2月新增信贷8858亿，较去年同期增加465亿。具体来看，居民贷款方面，2月新增居民贷款-706亿，同比减少3457亿，环比减少10604亿；2月新增居民中长期贷款2226亿，同比减少994亿，环比减少4743亿。非金融企业贷款方面，2月新增企业贷款8341亿，同比增加894亿，环比减少17459亿，其中2月新增企业短期贷款1480亿，同比增加72亿，环比减少4439亿；2月新增票据融资1695亿，同比增加2470亿，环比减少3465亿；2月新增企业中长期贷款5127亿，同比减少1458亿，环比减少8873亿。非银金融机构贷款方面，2月新增非银金融机构贷款1221亿，同比增加3016亿，环比增加4607亿。

　　2、社融：信贷环比季节性走弱，表外票据减少幅度较大，地方专项债支撑社融增速企稳。2月新增社会融资7030亿元，比上年同期减少4864亿元。新口径社融余额同比为10.1%，较1月小幅下降0.3个百分点，扣除地方专项债后社融余额同比9.20%，较1月下降0.44个百分点。具体来看，新增人民币贷款7641亿，同比少增2558，环比减少2.80万亿；新增表外融资-3648亿，同比减少3664亿，环比减少7080亿，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-508亿、-37亿、-3103亿，同比少减242亿元、多减697亿元、多减3209亿元，环比分别变化191亿、-382亿、-6889亿；新增直接融资924亿，同比减少99亿，环比减少4360亿，其中新增企业债券805亿，同比增加161亿，环比减少4185亿，主要受企业债到期收益率上升影响；新增股票融资119亿，同比减少260亿，环比减少174亿；地方政府专项债1771亿，同比多增1663亿元，环比增加683亿。

　　3、M2：居民存款增幅和企业存款均低于去年同期，叠加财政存款增加，M2同比小幅回落。2月新增人民币存款1.31万亿元，同比多增1.61万亿元。具体来看，2月新增居民存款1.33万亿，同比减少1.54万亿，环比减少2.53万亿；2月新增非金融企业存款减少1.2万亿，同比少减1.2万亿，环比多减8089亿；2月新增财政存款3242亿，同比增加8529亿，环比减少2095亿；新增非金融机构存款6757亿，同比增加3632亿，环比增加11836亿。

　　4、表内外票据融资明显放缓，前两个月累计社融数据仍边际改善。首先，季节性因素对票据融资形成负面影响。春节放假期间，票据贴现业务基本暂停，对票据融资形成拖累。此外，春节后一段时间部分工厂并未立即复工，票据贴现也会受到影响，由此导致2月票据融资明显下降。第二，票据业务开展发生的变化，是票据融资下降的重要原因。1月新增信贷过高，监管层对短期贷款以及票据业务表示关注。此外，监管层还担心结构性存款与票据贴现利率倒挂导致资金空转和套利行为。2月央行开展票据套利合规检查。在此背景下，票据业务可能在发生改变。第三，数据上能够得到印证。从上海票据交易所的数据来看，2月承兑汇票发行额日度均值（剔除节假日）为452亿元，为去年9月以来的最低水平；3月1-7日该均值为660亿元，依然处于较低水平。贴现业务方面，2月承兑汇票贴现日度均值（剔除节假日）为335亿元，为去年9月以来的最低水平；3月1-7日该均值为488亿元，低于去年12月和今年1月水平。第四，前两月整体社融仍边际改善。社融存量同比增速小幅回落至10.1%，仍较去年12月的9.8%要高；企业中长期贷款增速也小幅回升；整体社融数据在总量上和结构上均小幅改善，但总量上的改善程度不如1月份数据所透露出的那么乐观。

　　风险提示：1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。

　　2月CPI当月同比下滑，主要原因在于食品价格涨幅略低于季节性，拖累项主要来自于猪肉价格。受春节假日影响，食品和非食品价格均会上涨。不过，历年春节在2月份的CPI环比一般在1.2%，今年2月CPI环比涨幅略低于季节性。拖累项主要来自于猪肉价格导致的食品价格环比上涨不及季节性。1月份以来，部分地区禁运解除，养殖户加速出栏，前期生猪供给增加，猪肉价格涨幅显著低于季节性。从环比来看，食品类中，蔬菜（15.7%）价格涨幅扩大，猪肉（0.3%）价格由跌转涨，水产品（4.0%）价格涨幅扩大，蛋类（-4.5%）价格转为下跌，水果（5.4%）价格持续上涨；非食品类中，衣着（-0.2%）价格跌幅收窄，医疗保健（0.2%）价格持续上涨，教育与娱乐（1.3%）价格涨幅扩大，交通通讯（1.0%）价格由跌转涨。

　　2月PPI当月同比与上月持平，PPI环比跌幅收窄，短期内PPI相对稳定。受全球需求下行影响，PPI环比依然在下跌，特别是汽车、计算机电子通讯等。不过，由于基建投资需求有所回升，叠加国际原油价格上涨，钢铁、石油加工、有色价格上涨，PPI环比跌幅收窄，短期内PPI相对稳定。从环比来看，煤炭开采和洗选业（-0.1%）价格转为下跌，石油、煤炭及其他燃料加工业（0.9%）价格转为上涨，化学原料及化学制品制造业（-0.5%）价格跌幅收窄，非金属矿物制品业（-0.5%）价格跌幅扩大，黑色金属冶炼及压延加工业（0.3%）价格转为上涨，有色金属冶炼及压延加工业（0.1%）价格上涨。

　　展望3月，CPI当月同比或重回2%以上，PPI当月同比有所回升。从CPI分项来看，3月以来蔬菜、猪肉和鲜果价格均值下降，食品价格环比下跌。油价有所上升，交通工具用燃料价格将会随之上行。医疗价格依旧上涨，核心CPI相对稳定。考虑季节性因素，CPI环比下跌，但基数下降，当月同比或重回2%以上。从PPI分项来看，3月以来原油、钢铁、有色价格均值均有所上涨，预计PPI环比转正。考虑到去年基数有所下行，PPI当月同比回升。

　　猪周期拐点或现，将推升CPI整体上升。非洲猪瘟导致养猪产能加速去化。自去年8月首例非洲猪瘟疫情确诊，迅速在全国蔓延。非洲猪瘟具有两个明显特征，一是传播快、致死率高，短期内难以根治。二是非人畜共患，对猪肉供给的影响远大于需求。由于猪肉价格持续下跌，大部分地区养猪已经处于亏损状态，自繁自育养殖户的补栏积极性较低，叠加非洲猪瘟被动扑杀，产能加速去化。产能去化，“淡季不淡”，猪周期拐点或已出现。非洲猪瘟对生猪供给及价格的影响存在两个阶段。第一阶段，为了避免损失，生猪加速出栏，猪肉价格承压，特别是生猪产区。第二阶段，产能明显去化，生猪供不应求，猪肉价格回升。目前可能进入第二阶段，证据是2月以来生猪价格“淡季不淡”。2月份是生猪价格淡季。然而，今年2月以来，22省市生猪价格持续上涨。在需求偏弱的情况下，生猪价格上涨的原因可能更多地来自于供给收缩较多。猪肉价格上涨可能推升全年CPI上涨0.3个百分点。借鉴2015年经验，预计此轮猪肉价格上涨幅度大约为30%。受此影响，二季度以后CPI同比将会抬升，将拉动全年CPI上涨0.3个百分点。综合考虑季节性因素及猪肉价格上涨，预计全年CPI同比为2.3%，高于去年水平。风险提示：1.物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.内部需求下降对经济产生负面影响。

　　美元计价下，2月出口同比-20.7%（前值9.1%），进口同比-5.2%（前值-1.5%），贸易差额41.2亿美元（前值391.6亿美元）。

　　人民币计价下，2月出口同比-16.6%（前值13.9%），进口同比-0.3%（前值2.9%），贸易差额344.6亿元（前值2711.6亿元）。

　　1、2月出口同比大幅转负，降幅超市场预期，主要原因在于季节性因素扰动、海外需求持续走弱以及中美贸易摩擦的综合负向影响。受春节等季节性因素影响，2019年2月相较于2018年2月出口较少，季节性因素扰动为出口大幅下跌的部分原因。然而，将1月和2月累计出口同比为-4.68%，比2018年同期仍低28个百分点，表明剔除季节性因素影响后出口仍然下滑。第一，海外需求持续较弱。摩根大通全球综合PMI指数依然处于下降通道中，近日欧洲央行下调2019年GDP预期增速为1.1%（前值预期1.7%），OECD也下调了2019年全球经济增长预期（由3.5%下调至3.3%）。从韩国2月出口数据看，增速为-11.1%（前值-5.9%），表明海外需求进一步放缓。第二，中美贸易摩擦负向影响持续。数据显示，我国对美国出口当月同比-28.6%（前值-2.8%），大幅下跌。分国别和地区来看，对美国出口同比为负，对欧盟、日本、香港、东盟出口同比均大幅下降至负值区间。分贸易方式来看，一般贸易出口同比大降，来料加工贸易回升至零值附近。分商品类别来看，劳动密集型产品、高新技术和机电产品当月同比均大降。2、2月进口当月同比在去年基数较低的背景下，跌幅依然扩大，超出市场预期，表明内需依然低迷。2018年2月数据基数较小，叠加季节性因素，均对今年2月进口同比形成支撑，但进口同比增速依然大幅下降。1月和2月进口同比-3.10%，比2018年同比仍低25个百分点，表明剔除季节性因素后，内需降幅依然较大。从2月制造业PMI以及PMI进口数据来也得到印证（二者均跌入收缩区间以下并持续下行）。从不同商品的进口金额来看，除了原油和铁矿石同比回升外，铜材、金属加工机床、汽车和汽车底盘、谷物和谷物粉以及大豆同比均为负。3、剔除季节性因素后，内外需依然同步走弱。2019年出口增速下行压力加大。影响2018年出口走势的全球需求和中美贸易摩擦影响均在发生改变，将会对2019年的出口带来实质性的影响。一方面，全球商品需求将会随着全球经济增速下滑而下降，我国出口总体呈现下降趋势；另一方面，中美贸易摩擦负向影响显现，我国出口受到进一步的压制。国内外需求同步走弱且大宗商品价格下行导致2019年进口下滑。2019年全球经济整体走弱，大宗商品需求量降低，大宗商品价格整体将会走低，进口增速受价格下降影响拖累。此外，2019年名义GDP同比将下降也在一定程度上制约进口增速表现。不过，2019年进口存在两个方面的积极因素：一是海外设备更新需求可能并未完全结束，机电产品进口增速可能处在较高的水平；二是扩大进口政策可以在一定程度上为进口带来一定的提振作用。风险提示：1）油价等大宗商品价格上涨，带来输入型通胀，引发滞涨担忧；2）国内需求下滑过快，拖累进口增速；3）海外市场经济增速放缓幅度超预期，导致海外需求快速下降，影响我国出口。

　　2月乘用车销量点评：春节扰动单月销量，终端需求仍然疲软 新能源汽车延续抢装抢购热潮

　　终端需求整体仍然疲软，需求能否得到激发还需时间检验。关注合资表现稳健、自主品牌新能源表现优秀 的整车龙头：上汽集团；日系产销表现亮眼的：广汽集团；关注新能源汽车龙头：比亚迪。

　　乘联会发布2019年2月乘用车销量数据。2月，狭义乘用车批发销量为121万辆，同比下降17%；狭义乘用车零售销量为117万辆，同比下降19%；新能源乘用车批发销量为5.1万辆，同比增长74%。1-2月，狭义乘用车累计批发销量为323万辆，同比下降17%；狭义乘用车累计零售销量为333万辆，同比下降10%；新能源乘用车累计批发销量为14.3万辆，同比增长134%。

　　春节购车效应显现，2月销量环比下降46%；1-2月累销同比下降10%，反映出终端需求疲软：由于春节期间居民返乡、外出等影响，历年春节期间汽车销售活动大幅减少。今年春节在2月初，使得消费者将购车行为提前至1月完成，从而拉高上月销量，透支2月部分销量，2月零售销量仅为117万辆，环比下降46%。剔除春节对单月销量扰动影响，1-2月全国累计零售销量为333万辆，较上年同期下降10%，反映出终端需求较上年明显减少。发改委等部委1月提出促进汽车市场消费六项举措后，长安汽车、一汽大众、上汽大众、上汽荣威等先后推出购车补贴或优惠举措鼓励消费者购车，全国两会国务院政府工作报告中也提出稳定汽车消费，但购车需求能否得到激发还需时间检验。

　　库存有所回升，厂家继续调整产销活动；3月批发量有望改善，同比负增长有望收窄：由于本月终端需求减弱，也使得渠道端1月开始去库存的节奏受到扰动，本月库存增加0.4万辆，经销商库存预警指数也回升至63.6%。但总体来看，1-2月渠道库存累计下降18.6万辆，渠道去库存趋势没有改变。终端需求疲软，外加全国多地7月1日起实施国六标准的期限临近，也促使整车厂调整车型布局和产销节奏，控制自身库存。本月产量同比下降22%，1-2月累计下降17%，厂家库存累计下降16万辆。3 月随着假期因素消失，产销活动环比将出现改善，但同时由于终端需求有待观察，国六标准来临，以及渠道库存仍然较高，厂家仍将继续控制生产节奏、终端去库存，同比负增长有望收窄。

　　新能源汽车延续抢装抢购热潮，纯电A级车表现抢眼，显示出新能源汽车向高品质车型发展趋势：新能源汽车销售同样受到春节扰动，2月销量环比下降 45%，由于补贴政策仍未落地，抢装抢购热潮仍在继续，同比增长 74%；1-2 月累计销售 14.3 万辆，同比增长 134%，存在透支需求的可能性。补贴政策一旦落地，需要时间来消化之前的抢量，同时厂家也需要根据补贴新政调整车型布局、配置、价格等，市场将面临调整适应期，短期内新能源汽车销售或许存在下滑。本月纯电A级车在纯电市场占比53%，较1月的46%继续提升，显示出2019年以来新能源汽车持续向高品质车型靠拢的趋势。其中，吉利帝豪EV、比亚迪e5、北汽新能源EU系列、荣威Ei5等位居前列。

　　风险提示：宏观经济增速下滑，不利于汽车消费；补贴退坡超预期，不利于新能源汽车市场；新产品不被认可风险。

　　预计2019年，即使考虑到聚酯名义需求增速较2018年显著下滑，但涤纶长丝、PTA供需仍偏紧，盈利有望维持高位。PX-石脑油的利润将逐渐下移至PTA-PX，下游行业整体将从中受益。推荐关注拥有 PTA和涤纶长丝产能的民营炼化龙头企业：桐昆股份，恒逸石化，荣盛石化和恒力股份。

　　站在这个时点上，我们维持对2019年行业基本面的判断不变，上中下游供给增速不均将导致价差重构，上游PX供给宽松利好中游PTA。目前PTA利润空间和下游需求发生了新的变化，本篇点评旨在对行业发生的最新变化进行跟进分析。

　　2019年PX、PTA、聚酯产量增速不均，中游PTA原料成本下降：我们修正了对2019年产业链上中下游三个环节的供给增量测算，分别为7.1%，3.5%，6.7%，三者增速显著不均匀，中游PTA产量增长最少。预计将会导致2019年行业上中下游的供需结构差异，中游PTA供给紧平衡，上游PX将会处于供给宽松状态。对于中游PTA，原料成本下降。

　　产业链价差重构利好中游，PTA价差修复中：行业上中下游的供需结构差异，引起中游PTA和原料PX的价差变大，产业链价差向中游PTA转移发生重构，保证了PTA生产企业的盈利空间。又因预计2019年中游PTA供给紧平衡，上游PX供给宽松，则PX价格下降将会主导PTA的价差修复空间。

　　纵观全产业链价差变化情况，在2018年Q4季度PTA-PX价差曾经一度缩窄到0元，但是目前价差已经修复到800-1000元/吨。现在PTA价格下降最快阶段已经结束，价差空间正在修复和扩大中，从利润周期上看行情乐观。

　　库存下降开工率上升，下游需求有复苏迹象：春节前聚酯下游织机囤积年后库存，涤纶长丝库存快速降低甚至到0天，PTA价格随之小幅回弹。织机工厂在正月十五之后才开始恢复上班，目前江浙织机开工率正在快速爬升消耗年前囤积库存，盛泽地区样本织造企业已经达到90%。同期涤纶长丝产销率也在快速爬升至120%以上，行业开工率接近80%。虽然目前库存处于偏高位置，但已经开始下降，说明下游织机正在快速消化年前库存，采购需求正在复苏。

　　风险提示：国际油价大幅下跌；国内经济下行下游需求不及预期；PX产能投放严重不达预期。

　　北京大兴国际机场免税业务招标项目公示中标候选人。中免为两大标段第一候选人。第一标段烟酒、食品标段，基准年保底经营费：2.3亿元，提取比例49%，面积1666平方米。第二标段：香化、精品标段，基准年保底经营费：4.16亿元，提取比例46%，面积3467.4平方米。经营期10年。

　　公司预中标大兴机场的烟酒及香化免税标段，扣点率分别为49%及46%：大兴机场为北京首都机场、南苑机场以外的北京第三个机场，预计19年9月底正式投入运营，预计2021年旅客吞吐量可达4500万人次，到2025年北京大兴国际机场基本实现7200万人次旅客吞吐量的目标。北京首都国际机场将在2020-2015年通过“提质增效”改造计划，实现旅客吞吐量8200万人次目标。北京首都机场旅客吞吐量10098.3万人次/+5.4%，其中出入境吞吐量达到2685万，出入境占比达到26.59%。首都机场T2标段面积为3602.65平方米，T3标段面积为11400.15平方米。按照北京首都机场两大标段的扣点率分别为47.5%和43.5%来看，大兴机场烟酒食品、香化精品等标段扣点率分别为49%及46%，参考烟酒及香化的免税毛利率超过60%来看公司在大兴机场的扣点率属于正常水平。

　　按照北京首都机场的吞吐量及面积来看预计大兴机场的免税业绩增量达到0.6-1亿元：对标两大机场的吞吐量和经营面积来估算，大兴机场一年能够录得免税销售额约为20-25亿元，按照烟酒段49%及香化段46%的扣点率来估算大兴机场正常营业后预计两大标段能够增厚公司免税业绩约为0.6-1亿元。

　　投资逻辑——短期来看19年市内免税店开放预期及政策调整预期、三亚免税高增长，长期来看免税场景及国际化持续扩张，规模效应和品类调整下毛利率提升带动利润空间，政策利好（扶持免税打击代购）和消费回流的支持：公司剥离旅行社业务能够聚焦免税主业，提升公司整体的盈利能力，优化业务结构。离岛免税政策从额度的放开到拓宽购买人群，三亚海棠湾免税店能够有所获益。19年仍存在边际改善空间，市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。

　　风险提示：毛利率提升不及预期；市内免税店不及预期；国内放开免税经营权；人民币汇率持续贬值；受经济疲软影响存量免税店表现不及预期。

　　我们暂维持2月25日公司年报点评中更新的盈利预测：预计2019~2021E年净利润25.3、30.6、35.3亿港元，对应EPS分别为0.33，0.40，0.46港元，三年净利润符合增速24%，维持目标价4.95港元，对应15倍2019PE，维持“买入”评级。

　　公司3月8日早间发布公告，拟以3.47港元/股的价格配售3.8亿股股份，占现有已发行股份数量的4.96%，配售将通过“先旧后新”方式进行，公司将通过配售获得融资净额约13亿港元。

　　双面发电组件将快速普及，光伏玻璃需求展望乐观，有望三年翻番增长：我们认为，由于1）2.5/2.0mm薄玻璃价格将逐步合理化；2）单晶PERC双面电池售价低于单面电池；3）电池薄片化将更依赖双玻组件结构的保护；4）背面发电增益得到实际应用的广泛验证；双面发电组件的渗透率在未来2~3年内将迎来快速提升，有望从2018年约10%提升至50%以上，从而将令光伏玻璃的需求增速持续快于光伏新增装机增速，基于新增装机量年复合增速20%的假设，光伏玻璃需求有望在三年内实现100%增长。

　　信义具备凭借多项竞争优势持续扩大市场份额的能力：公司目前在光伏玻璃行业市占率超过30%，行业CR2约为50%，排名第三以后的公司无论是产能规模还是生产成本均大幅落后信义，公司有望凭借显著的成本与技术优势、广泛分布于国内外的生产基地布局、强大的原材料与能源采购议价能力，来持续扩大市场份额。光伏玻璃行业有望复制格局类似的单晶硅片行业过去三年的集中度提升路径。

　　适当的股本融资是公司实现产能快速扩张的必要手段：基于玻璃需求3年翻番增长、公司市占率达到45%的假设，公司需要在三年内达到约2万吨日熔量产能，较2018年底6700吨日熔量增长约200%（基于目前公司已公布的扩产计划，2019/2020年底产能将分别达到7800/9800吨日熔量）。按照目前每1000吨日熔量产能需要6~7亿元投资计算，达到这一产能规模需要投资80~90亿元，假设自有资金与债务融资比例1:1，也需要40亿元以上资金。通过一定规模的股本融资，将有助于公司在维持较稳健的财务状况前提下，实现产能与市占率快速扩张的目标。

　　外汇储备连续四个月上行。数据显示，2019年2月，我国外汇储备30901亿美元（前值30879亿美元），环比增加22.56亿美元，自2018年10月以来连续4个月上行，升幅370.82亿美元。外汇储备连升有两方面原因：第一，汇率带来估值上升。从汇率角度看，2018年10月以来，美元指数由97.2降至2019年2月96.22，导致非美元资产兑换为美元资产时产生小幅汇兑升值。外汇储备中我国主要持有美元、欧元、英镑、日元资产，具体来看，2018年10月以来，欧元兑美元1.13上涨至1.14，英镑兑美元1.28上涨至1.33，美元兑日元112.94下跌至111.39，总体由汇率折算带来的估值效应变化为正。第二，全球债券收益率下行造成外汇储备中债券资产价格上涨。从债券收益率的角度看，我国外汇储备主要持有美国、日本、英国等国不同期限国债，2018年10月至2019年2月，全球经济增速放缓，各国债券收益率均下跌，全球债券市场走牛，造成我国外汇储备资产价格上涨。其中，美国10年期国债收益率3.15%下降至2.73%，下行42个BP；日本10年期国债收益率0.13%下降至-0.02%，下行15个BP；欧元区方面，欧元区10年期公债收益率0.43%下降至0.23%，下行20个BP；英国10年期债券收益率1.43%下降至1.34%，下行9个BP。此外，从银行结售汇数据来看，2018年10月以来，银行代客结售汇由-34.78亿美元升至151.91亿美元，对外汇储备也有小幅提振。未来看，内外需同步放缓，贸易差额趋于平衡，但全球经济持续低迷将导致利率下行，债券资产价格或将继续上行，推升外汇储备上行。进出口贸易方面，内外需同步放缓将导致贸易差额维持平衡，因此贸易项影响有限。从估值角度考虑，虽然欧央行重启TLTRO，货币政策超预期宽松对美元形成提振，但美国经济下行趋势不改，且与欧元区经济将逐渐走向收敛，因此美元指数将面临一定下行压力，汇兑将带来外储估值上升，但空间不大。另一方面，OECD、IMF等机构均调低全球经济增长预期，美国经济增长持续放缓，而欧元区经济低迷，全球经济下行压力明显，这将促使债券资产价格上行。综合而言，外汇储备仍有一定上行空间。

　　中观层面，高频数据显示，3月需求和供给均有所回升。从需求来看，3月固定资产投资需求有所上升，基建投资依然维持高位，制造业和房地产业投资需求下行。3月以来30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄，100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比由跌转涨。乘联会数据显示，受春节影响，截止2月第四周汽车零售同比跌幅扩大，对消费的拖累作用加大。从供给来看，3月以来高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比由跌转涨。从价格角度来看，3月以来原油、钢铁、有色价格均值上涨，水泥价格均值下跌，预计3月PPI环比为正，PPI同比小幅回升；3月以来猪肉、蔬菜、水果农场品价格均值均上升，季节性因素带动下CPI环比为负，但基数下降，CPI当月同比或重回2%以上。

　　金融市场方面，资金价格持续下降，债券收益率分化，人民币兑美元贬值，全球股市下跌，国内工业品价格下跌。货币市场方面，上周央行净回笼资金3245亿，其中7天逆回购到期2200亿元、MLF到期1045亿元。降准置换后流动性依然相对宽松，资金价格持续下降。债券市场方面，到期收益率分化，期限利差整体收窄，信用利差走扩。外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数上行，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市下跌，黄金价格微涨，原油价格上涨，国内工业品价格下跌。

　　风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦再度升温。

　　一、英国央行增加ILTR操作频次英国央行增加3月和4月ILTR操作频次。为应对脱欧不确定性可能造成流动性异常波动，英国央行在2月26日宣布增加3月和4月指数长期回购操作（ILTR）的频次，由此前每个月一次增加至每周一次，目的是保证这段时期流动性供给的灵活性，避免造成金融体系的不稳定以及对实体经济的不利影响。ILTR是英国央行引导中长期利率的重要货币政策工具之一。英国央行政策利率体系主要由短期利率和中长期利率两方面构成。其中，短期利率包括基准利率（The Bank Rate）、常备贷款利率和常备存款利率（OSF）构成。中长期利率的引导则由ILTR工具来实现，ILTR工具为金融体系提供中长期流动性支持，当前期限均为6个月。ILTR名称中的“指数化”主要体现在其操作利率由基准利率（The Bank Rate）与清算利差构成，其中基准利率由英国央行决定，清算利差则与金融体系对资金的需求程度有关，当资金需求量较大时，清算利差也会相应增加。2016年英国脱欧公投期间英央行也曾提高ILTR操作的频次。2016年6月为应对脱欧公投期间流动性的大幅波动，英国央行将6-9月ILTR操作频次至每周一次，随后又进一步下调基准利率25bp至0.25%。脱欧不确定性下前英国经济下行压力进一步加大，英国央行增加ILTR操作频次，旨在增加央行在未来两月提供流动性支持方面的灵活性，以应对脱欧造成的不确定性对金融系统的冲击。在3-4月累计将开展9次操作，预计总共将投放流动性145亿英镑。

　　中国央行：平衡好防风险与稳增长的关系。人行金融稳定局局长王景武表示：当前，我国经济下行压力加大，防范化解重大金融风险攻坚战处于关键时期，人行将继续平衡好防风险与稳增长的关系，把资管新规实施好。

　　美联储：正讨论何时结束缩表。美联储主席鲍威尔表示，在利率政策上采取观望态度；美联储将在相对较快的时间内宣布关于缩表的更多细节。美联储纽约联储主席Williams表示，美联储正积极讨论何时结束缩表；预计会在未来数月里继续讨论这个议题；全球经济形势对美国经济构成主要风险。

　　欧央行：维持政策利率不变，宣布启动新一轮TLTROs。TLTRO-III将从2019年9月开始至2021年3月结束，每季度开展一次，每次操作期限为两年。欧央行行长德拉吉表示，短期经济展望比预期较差，近期数据仍然疲软，特别是制造业；欧央行准备好按需调整所有工具；将在后面宣布TLTRO的操作细节。

　　日本央行：经济面临的下行风险上升。日本央行政策审议委员原田泰表示，日本经济面临的下行风险上升，但目前并未看到经济滑入衰退；必要时日本央行将毫不犹豫地采取行动，量化、质化或利率都是宽松的可能手段。

　　二、文献推荐公共债务和低利率（NBER），宏观金融趋势：市场力量，无形资产和风险偏好（NBER）风险提示：贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓；英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。

　　转债市场涨势喜人。年初以来，转债市场涨势喜人。截至3月8日收盘，中证转债指数上涨14.24%，同期上证综指上涨19.09%。其中特发转债、横河转债、利欧转债、蓝盾转债、东财转债涨幅突出。目前转债市场平均价格水平较高，以3月8日的收盘价来看，平均价格水平达114元。其中价格位于100元以下的仅有9只，价格位于100元到120元之间的有91只，120元以上的有22只。绝对价格水平较高。

　　建议关注“双低”转债。经历了年初的上涨以后，无论从绝对价格水平还是从债底的保护性来看，投资转债的性价比有所降低。价格处于高位的转债其后续价格走势较为依赖于正股的表现，一但正股出现回调，这类高价转债的涨势难以为继。因此，我们建议不要盲目追涨，需谨防价格回调的风险。与此同时，我们认为可以适当关注“双低”转债。即绝对价格处于低位（120元以下）、转股溢价率水平不高（15%以内）、正股基本面优质的个券。

　　建议关注一级打新。受二级市场影响，转债一级市场发行火热。年初至今，已发行转债新券21只，累计发行规模达864.81亿元。在二级市场绝对价格处于较高水平的情况下，能够在一级市场通过打新拿到筹码也是一种不错的选择。年初以来发行的新券，发行人在条款的设置上较为优厚。这从到期赎回价格的设置和债底上可见一斑。同时受股票市场上涨的影响，转债平价多数均高于面值。因此，打新的性价比较高。但打新的风险点在于中签率较低，很难拿到量。我们认为对于那些较为看好的标的，在持仓允许的情况下可以适度考虑抢权。

　　本周转债市场回顾：本周股市有所回落。截止本周五收盘，上证综指下降0.81%，创业板指上涨5.52%。分行业板块来看，涨幅最大的行业是计算机、农林牧渔和通信；本周中证转债指数较上周下降0.42%。从个券表现来看，绝大部分数转债均上涨，其中横河转债、利欧转债和骆驼转债涨幅最大。本周转债市场成交金额为1,059.17亿元，较前一周提高了109.49%；本周共有9家公司发布可转债及可交债最新进度情况，其中2家公司发布可转债及可交债董事会预案，3家公司可转债及可交债方案获股东大会通过，1家公司可转债方案获发审委通过，3家公司可转债方案获证监会核准。

　　风险提示：1）经济基本面变化、股市波动带来的风险。2）正股业绩不及预期，股权质押风险等。

　　【专题】民企资产负债率自2015年以来一路攀升，具体分不同维度来看，2018年9月底，集体企业、中外合资企业与外商独资企业的资产负债率高于民企平均资产负债率。18年随着债市违约增加，机构风险偏好下降，AAA的主体更受投资者青睐，AAA评级的杠杆上升幅度更大，AA评级主体发债遇冷，资产负债率有所下降，房地产行业资产负债率仍位居行业前列。2016年以来，民企资产、负债扩张速度都有明显回落，但负债扩张速度显著高于资产扩张速度，导致民企资产负债率出现进一步上行的情况。从不同评级的流动负债占比及财务费用来看，在融资渠道收紧的大环境下低资质民企被迫接受债务期限的缩短以及融资成本的上行，而高评级民企的融资渠道相较而言则更加通畅。一级市场发行情况：净融资额大幅上升。本周信用债整体净融资额大幅上升。分券种看，短融、企业债净融资额继续维持上升趋势，公司债、定向工具净融资额由下降转为上升趋势，中票净融资额继续维持下降趋势。信用债发行利率涨跌互现：AAA评级中短期票据发行利率有所上升；AA+、AA评级中短期票据发行利率有所下降，AAA、AA+评级公司债发行利率同样有所下降。本周产业债共发行新券143只，其中短期融资券最多，发行额为714.9亿元，占比41%；主体AAA评级的数量最多，发行额为1,239亿元，大约占比72%；而国企发行额1,592.2亿元，占比93%。新发产业债中非金融行业主要有建筑装饰、综合、公用事业等。二级市场成交情况：信用债成交涨跌互现。本周信用债成交涨跌互现，企业债、公司债日均成交量继续保持下降趋势，短融继续保持上升趋势，中期票据则由下降转为上升趋势。本周有1家公司主体评级下调，1家公司主体评级上调。本周各评级、期限的利差涨跌互现：1年期、3年期和5年期各评级平均利差的平均增幅分别为3.09bps、2.68bps和5.08bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在14%-34%之间，仍处于历史低位；AA-级利差则继续保持在历史高位。风险提示：1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整；2.信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。

　　【专题】由于工业生产、投资和消费等指标都在3月中旬公布，年初处于数据相对“真空期”。同时，由于农历春节的扰动影响，1-2月的合并口径常常都很难全面反映一季度的真实情况。因此在重要数据公布前后，市场都存在较大分歧，经济好坏往往处于无法证实或者证伪的状态，因此我们从中观层面梳理了发电耗煤量、粗钢产量、钢铁库存、进出口相关指数、地产销售、猪价等指标的变化脉络。

　　总体来看，开年以来各项中观数据反映出三个问题：一是年初以来生产和需求仍然处于较弱水平，经济下行压力不减，预计即将公布的1-2月经济数据表现不佳；二是从边际变化上看，经济失速下滑的风险基本可控，边际上不存在进一步大幅恶化的迹象，这意味着短期内地产调控、地方平台融资等政策加快放松的可能性较小；三是对于市场关心的猪周期启动问题，极端情形假设下，CPI在年中约为2.5%，不过突破3%的可能性较小。反观债市，结构性宽松政策引导下，“金融热+经济冷”的基本格局未改，经济底尚未出现，随着近期各项偏弱的经济数据公布，利率仍有下行空间。

　　实体经济观察：1）需求端：需求改善明显，房地产销售面积大幅提升，生产景气度不足，油价略微上升；2）生产端：生产端发电日均耗煤环比持续反弹，全国高炉开工率大幅下跌，但总体景气度不高；3）工业品价格：南华工业品指数小幅下降，钢价小幅上涨，水泥继续微跌，油价略微回升；4）物价：肉价、菜价、鸡蛋价格、水果价格齐跌。

　　流动性跟踪：1）资金面：央行本周未开展逆回购操作，货币净回笼3,245亿元；人民币汇率震荡下跌，走势符合市场预期；2）货币市场：利率有所波动，整体下行；3）同业存单：净发行量回升，发行利率保持微涨。

　　利率债市场回顾：1）一级市场：国债发行有所提升，地方债发行大幅下降；2）二级市场：利率债收益率多数下行，各品种收益率涨跌不一。风险提示：中美贸易摩擦发酵；原油波动超预期。

　　美国2月非农数据好坏参半，降息概率上升，继续看好黄金板块；钴价继续探底，靠近历史底部，建议左侧布局行业龙头，相关标的：山东黄金、寒锐钴业、华友钴业。

　　黄金：非农数据好坏参半，金价维持震荡。本周伦敦金价震荡上涨0.36%至1298.18美元/盎司。2月新增非农就业人数2万人，远远低于预期值18.1万人和前值30.4万人，创17个月以来新低；同时，2月平均时薪同比3.4%，高于预期3.3%和前值3.2%，创2009年4月以来的新高。数据公布后，联邦利率期货快速变化，2019年加息概率降为0，降息概率上升至19.8%。趋势上看，美国经济放缓已成定局；节奏上看，薪资水平上行或引发通胀担忧，拖累降息节奏。我们继续看好金价上涨，看空美国经济，维持黄金板块的买入评级，推荐标的：山东黄金。

　　钴：价格持续探底，左侧布局龙头。本周MB标准级钴报价14.70(-0.45)-15.50(-0.50)美元/磅，合金钴报价14.60(-0.40)-15.75(-0.25)美元/磅。据上海有色网报价，本周国内硫酸钴价格下跌3.97%至6.05万/吨，四氧化三钴价格下跌4.65%至20.5万/吨，电解钴价格下跌2.03%至29.00万/吨。钴价继续下挫，阶段性供大于求仍在持续。我们预计，Q2国内钴价完成探底，2020年上半年钴价将重新上涨。维持板块买入评级，相关标的：寒锐钴业、华友钴业。

　　锂：价格缓慢走低。据亚洲金属网，本周电池级/工业级碳酸锂吨单价分别下降至7.55/6.65万元，氢氧化锂价格下降至9.55万元/吨。3月锂盐厂商均已复产，赣锋1.75万吨碳酸锂产能已逐步爬坡，碳酸锂供应偏紧态势有望逐步缓解。我们维持原有的观点：短期来看，国内碳酸锂企稳至2019年一季度末；中期来看，锂矿山利润仍足够丰厚，价格见底有待至2020年。板块方面，受补贴政策存在上修的可能性，且筹码结构良好，有望继续取得相对收益。维持板块增持评级，相关标的：天齐锂业。

　　稀土：价格分化，镝铽产品因缅甸矿进口受限预期走高。本周稀土价格分化，据亚洲金属网报价，氧化镝/氧化铽吨单价分别上涨1.57%/0.68%至129/297.5万元，氧化镨钕则下跌3.28%至29.45万元/吨。中缅云南海关稀土矿通关缓冲期可能于今年5月份迎来较长时间的关闭，届时中重稀土开采所需的化工原料将会较为短缺从而影响氧化镝与氧化铽的供应量，叠加下游商家看涨心态浓厚，镝铽产品价格走高；而镨钕等轻稀土则供应较为充裕，需求相对不足，价格难以支撑。镝铽产品价格料将受供给收缩的影响持续走高，维持板块增持评级，相关标的：广晟有色。

　　风险提示：补贴退坡力度超预期，导致钴、稀土、锂在新能源汽车领域的需求量下行；经济增长乏力导致需求下滑，钴、稀土、锂在其他领域需求下行。

　　本周，国金教育指数涨跌幅5.05%，上证指数-0.81%，深证成指2.14%，创业板指5.52%，传媒指数(中信)3.36%，餐饮旅游(中信)-3.77%，沪深300指数-2.46%。

　　年初至今，国金教育指数涨跌幅18.30%，上证指数19.09%，深证成指29.34%，创业板指32.30%，传媒指数(中信)25.86%，餐饮旅游(中信)6.11%，沪深300指数21.49%。

　　希望教育即将进入港股通，成为港股通第7支港股教育标的。希望教育已获恒生指数有限公司纳入恒生港股通指数之成分股，2019年3月11日（下周一）生效，届时深交所会对应更新港股通名单，希望教育会进入港股通，目前已有6家港股教育公司进入港股通，包括枫叶教育、民生教育、宇华教育、睿见教育、新高教集团及中教控股。

　　希望教育发布拟收购贵州大学科技学院，持续印证高校收并购逻辑。继2019年1月中教控股公告收购济南大学泉城学院，及2月中国新华教育公告中标收购南京财经大学红山学院后，3月9日，希望教育发布公告拟自四川特驱教育收购五月阳光100%股权，代价为人民币7000万元，五月阳光拥有捷星慧旅的70%权益，捷星慧旅全资持有贵州大学科技学院（拥有学院的举办人权益），学院为全日制本科院校，在校生超过9000人。捷星慧旅2017年未经审计净亏损约人民币104万元，2018年未经审计纯利约人民币1534万元。高校不断推进落地收并购，持续印证投资逻辑未受影响，仍然清晰。中教、新华和希望拟收购的这3所学校均为独立学院，《送审稿》第七条中有提到要限制公办学校品牌输出，加之《2018高等学校设置工作》也提出要加快独立学院的转设脱钩，政策实际上鼓励独立学院转设脱钩，很大程度上丰富了高校上市公司的可并购标的。

　　《民促法实施条例》即将公布， 2019年3月6日，教育部党组书记、部长陈宝生参加全国政协十三届一次会议教育界别联组会，会上说到“目前正在修订《民办教育促进法实施条例》，马上就要公布。今年还要召开民办教育工作会。”我们认为送审稿审议预计3-6月或有边际突破，地方政府支持民办教育的态度仍是明确的。

　　高校阶段民办教育投入占比仍较低，有望持续提升。教育界别联组会上，对于高等教育教育阶段，陈部长提到2017年全国高等教育经费总投入11108亿元，国家财政性教育经费6899亿元，占比为62%，“目前还存在民办教育投入和社会捐赠投入占比较低、中西部地区高校的经费投入相对困难、教师工资支出占比相对较低等问题，今后我们会在改革中逐步完善。”民办高校专业设置灵活，更关注就业市场需求，打造应用型学校，政府鼓励产教融合、校企结合，民办高校符合大趋势，2018年民办高校在校生占比约为23%，渗透率有望进一步提升。2019年以来，1月的全国教育工作会议，2月的《国家职业教育改革实施方案》，3月的政府工作报告方向一致，也持续印证了国家发展职教的坚定决心和支持态度。风险提示：民促法送审稿最终版尚未发布；公司并购交易尚未完成等风险。

　　机械军工周报：挖掘机2月销量超预期，聚焦业绩高增长工程机械、科创板“硬科技”相关成长性板块龙头

　　机械：我们预计上半年工程机械、铁路设备受益基建地产加码，工程机械行业龙头有望取得较好收益；聚焦科创板硬科技相关的成长性板块龙头（半导体设备、锂电设备、光伏设备、激光设备、智能装备）。

　　军工：经历3年的深度调整，目前行业估值中枢处于历史较低位，叠加基本面边际改善、改革预期增强、军工资产注入案例增加、建国70周年活动等事件催化，我们看好今年军工行业机会，重点关注主战装备、军民融合。

　　工程机械：挖机2月销量超预期，聚焦业绩高增长的工程机械行业龙头（1）根据工程机械协会，1-2月挖机累计销售3.05万台，同比增长40%，2月单月销售1.87万台，增长69%，超市场预期。其中2月三一重工国内挖机销售4520台，市占率26.7%，超第二、三名总和，龙头地位凸显。

　　（2）工程机械龙头业绩大幅增长。根据公告，三一重工预计2018年净利润为59-63.2亿元，同比+182%至202%。

　　（3）预计工程机械、铁路设备受益基建地产加码。中央提出“逆周期调节”，稳增长是短期工作重心。

　　成长性板块：科创板/硬科技是发展方向，聚焦半导体/锂电/光伏设备等（1）半导体设备：国内设备景气度高。国内半导体企业持续扩张加大资本支出，看好北方华创等龙头。

　　（2）光伏设备：光伏平价上网逐步推进，高效电池片有望持续扩产。PERC电池是目前主流技术路线，龙头厂商纷纷扩产抢占市场份额。

　　油服：国家能源安全！油服行业有较好机会近期OPEC减产执行力较强，如美油维持在50-60美元/桶，结合国家能源安全提供国内市场需求的确定性，油服有较好机会，看好杰瑞股份等龙头。

　　军工：未来2-3年军工增长确定性高，具比较优势（1）2019-2020年为“十三五”最后2年，军工有望加大投入。（2）经历3年大幅下跌，行业估值匹配程度有所好转、资本运作时机相对较好。（3）军工改革持续深化、军民融合推进。（4）科创板有望提升军工“硬科技”估值。（5）催化：建国70周年活动、4月23日海军70周年阅舰式等。

　　电商和复杂的下沉渠道是中国商业的核心变量，也是本土化妆品品牌逆袭的利器。目前我国化妆品行业仍处于国货崛起的早期阶段，大浪淘沙，未来具备“研发+品牌+渠道+营销”综合竞争力的本土品牌集团有望胜出。建议关注珀莱雅、上海家化。

　　我们持续跟踪阿里平台国内外化妆品品牌的销售数据：近12个月（2018M3-2019M2）阿里平台（天猫+淘宝）美容护肤行业累计销售额为1048.70亿元，其中2019M2销售额为63.48亿元，较去年同期+42.39%，增速继续领跑阿里平台的多个消费品品类。

　　从阿里全网销售规模来看，一线国内品牌并不逊于国际品牌。从重点跟踪的国内外品牌的阿里平台销售规模来看，本土化妆品品牌中近12个月阿里平台销售额前三为百雀羚、自然堂、珀莱雅，2018M3-2019M2累计销售额分别为13.91亿元、12.76亿元和11.29亿元，突破10亿元大关。国际品牌方面，欧莱雅、OLAY、SKII的销售额突破15亿元，紧随其后的是雅诗兰黛和兰蔻，近12个月销售额也超过10亿元。国内外阿里全网的销售额比较来看，国际美容护肤一线品牌的销售额高于国内美容护肤一线品牌，但两者差异并不大。

　　19年M2，我们跟踪的国内外品牌中，国际品牌阿里平台销售额增速最快的为欧莱雅，国内品牌增速最快的为珀莱雅。从2019 M2阿里平台销售额同比增速来看，欧莱雅增速最快，同比+101.82%，国内品牌中增速最快的为珀莱雅，同比+79.17%。兰蔻和自然堂的销售表现紧接其次，同比增速约为+50%。2019M2，有三个品牌的销售表现有所下滑，分别是一叶子、御泥坊、资生堂，其中下滑最快的是一叶子，同比-50.37%。

　　从我们跟踪的天猫旗舰店来看，本土化妆品品牌中自然堂销售业绩最佳，2018M3-2019M2累计销售额达10.39亿元，其次为珀莱雅和百雀羚，2018M3-2019M2累计销售额分别为8.09亿元和7.71亿元；国际品牌方面，OLAY销售业绩最佳，2018M3-2019M2累计销售额达13.01亿元,其次为兰蔻、雅诗兰黛，2018M3-2019M2累计销售额分别为12.72亿元和11.79亿元。

　　不同品牌天猫旗舰店销售额增速分化较大，线上增速与品牌战略、定位和线上运营和投入相关。国外品牌中，欧莱雅天猫旗舰店19M2销售额同比增速最快，达+222.48%，兰蔻、美宝莲、SKII、资生堂的同比增速分别为+102.45%、+135.72%、+101.27%、+123.04%，销售额相比于去年同期翻番。国内品牌中，佰草集天猫19M2销售额同比+109.14%，增速位居第一；珀莱雅和韩束同比分别为+98.10%和+92.84%，也有较为明显的销售提升。在所跟踪的品牌中，御泥坊、卡姿兰、玛丽黛佳天猫销售额相比于去年同期有所下滑。

　　上海机场2019年免税新协议全面施行，协议中存在保底销售额条款，盈利能力将得到保证。白云机场T2即将迎来产能爬坡期，免税业务及运营效率改善预期提升。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑，一线龙头经营差距缩窄，圆通在加速补短板的同时，提高件量增速。油价汇率等外部因素逐渐转为利多，航司Q1业绩或将超预期。重点推荐：上海机场、白云机场、圆通速递、中国国航、东方航空。

　　上个交易周，上证综指下跌0.81%，创业板指上涨5.52%，申万交运板块下跌0.82%。交运子板块中半数上涨，上涨的板块有公交（4.60%）、物流（2.10%）、港口（1.66%）、公路（0.98%），下跌的板块有航运（-0.90%）、航空（-3.16%）、铁路（-3.88%）、机场（-4.80%）。

　　深化增值税改革，总体对交运行业影响不大，航空或有小幅负面影响。若不考虑产业链议价能力（即增值税率降低，售价不向下游传导），以2017年财务数据为基础，航空行业或受小幅负面影响，对上市六大航司2017年的净利润影响幅度预计在3%-13%之间。但考虑到收入端三大航优质时刻资源的优势逐步放大，有望在核心干线将成本一定程度上转嫁至下游乘客端以及成本端，进口租赁飞机不再需要缴纳两道增值税，且存量租约税费一并减免，实际影响应小于这一比例。快递行业中，对加盟制快递企业2017年净利润影响幅度在正负5%以内，对直营制顺丰影响幅度在正向2%左右。机场行业主要提供旅客和货物的航空辅助服务（增值税 6%不变）和商业租赁业务（增值税 10%降至9%），预计影响幅度不到4%。公路行业多采用简易计税方法缴纳增值税，几乎无影响。

　　铁路：两会强调深化铁路领域改革，网运分开将提速。3月5日，李克强总理在政府工作报告提出，深化铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场。“网运分离”的影响在于：第一，易于区分铁路网和客货营运的责任，明确政府和铁路运输企业的责任；第二，理顺各运营部门的成本核算和运营效率；第三，减少社会资本进入和退出铁路行业的障碍，便于实现降低运输成本的目标。2019年，资产证券化或将成为下一步的主要方向。铁总下优质资产京沪高铁以及专业运输公司之一的中铁特货已启动IPO，并有望催化广深高铁、宁杭高铁等优质资产以资产证券化拓宽融资渠道。

　　快递：预计2月行业业务量27亿件/+35.7%,1-2月累计业务量增速21%。国家邮政局预计2019年2月快递业务量27亿件/+35.7%；快递业务收入预计完成358亿元/+23.8%。受春运错峰影响，我们将1-2月快递业务量加总计算，则累计完成业务量72.2亿件/+20.9%。一季度实际为行业淡季，业务量增速基本符合市场预期。预计上市快递公司数据将显著好于行业。18 年下半年以来，通达系业务量增速持续快于行业，预计19 年竞争将进一步体现为一线快递公司之间，并且绝对规模上的差距将决定不同公司之间的利润差距。

　　风险提示：高铁分流超预期，政策不达预期，快递行业发生价格战，极端事件发生。

　　宽松的流动性带来年初以来市场情绪以及交易量的显著修复；本周下游需求显著复苏，地产投资仍呈现一定韧性，基建投资快速增长，机械以及家电等订单有所恢复；从黑色系库存看在高开工的背景下库存高点较去年有所回落，化工里MDI、有机硅单体、氨纶、钛白粉等产品均出现了显著的提价，在经过2018年下半年的持续宽松，我们认为接下来的旺季需求会比之前的市场预期强，虽然房屋新开工同比下滑，但基建，地产在建以及竣工项目将同比显著增长；我们维持随着国家政策的陆续落实，需求快速下滑的阶段将过去的观点，我们建议从以下维度关注化工周期：1. 低库存高弹性的白马龙头，比如涤纶—PTA产业链、万华化学、华鲁恒升等；2.细分行业供需结构良好：碳酸二甲酯等；成长股方面，我们看好中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势，重点关注雅本化学、联化科技、中旗股份。同时建议持续关注进口替代空间大的电子化学品以及未来在新需求领域如功能材料等方面有明确增长的标的；逐步关注受益于上游材料上涨空间有限，盈利有望改善，收入端仍有增长的中游标的。

　　行业观点：随着三星、华为等手机厂商相继推出折叠手机，显示面板的柔性要求进一步提升，柔性屏幕需要替换原硬质玻璃材料，对载板、靶材及封装材料提出了新的要求。未来随着OLED柔性屏幕占比持续提升，OLED柔性材料市场将进一步扩展。而目前主要的材料PI膜、ITO靶材以及高阻隔膜等材料技术主要掌握在国际企业手中，国内基础仍然较弱，大量依赖产品进口，但随着部分企业积极进行技术突破，有望实现高端材料的本土化发展。

　　OPEC减产目标基本达成等待4月后续政策，利比亚最大油田重启油价短期震荡下降：截至3月1日当周，美国原油库存急升706.9万桶至4.529亿桶，库欣原油库存增加87.3万桶，美国精炼油库存减少239.3万桶，美国汽油库存减少422.7万桶，上周美国国内原油产量持平于1210万桶/日。截至3月8日当周，美国石油活跃钻井数减少9座至834座。

　　14个OPEC产油国2月合计产量环比减少了56万桶/日至3050万桶/日，其中参与减产的11个成员国减产执行率为108%，已经低于承诺减产目标3060万桶/日。虽然委内瑞拉与伊朗并未参与减产，但由于经济制裁，委内瑞拉原油产量在2月下降16万桶/日至107万桶/日；伊朗产量降幅是OPEC成员国中第二大，2月环比下降9万桶/日至265万桶/日。总体而言减产协议执行顺利。下一步OPEC及其盟友将在4月举行会议，届时将决定后续产量政策。市场预期4月的OPEC会议上可能会为6月政策会议上延长减产行...